2021年鎢製品市場與價格趨勢管窺（七）

價格上漲的後續支撐基礎分析

鎢製品價格自今年6月份以來連續上漲到15%左右的水準，其中鎢精礦價格從9.8萬元/噸漲至11.4萬元/噸，漲幅16.3%；APT價格從14.7萬元/噸漲至17萬元/噸，漲幅15.6%；鎢粉價格從230元/公斤漲至260元/公斤，漲幅13.9%。

隨著國內數家在鎢製品行業擁有鎢精礦資源的影響力較大的頭部企業，如廈門鎢業、江西鎢業、章源鎢業和翔鷺鎢業等長單價格維持原料端價格在高位，短期內鎢製品價格仍將保持在目前的高位運行；儘管市場對於目前的價格出現了一些畏高情緒，普遍認為鎢製品價格會重複以往大漲之後大跌的循環往復之中，這並非鎢製品市場的特例，所有的市場情緒在價格上漲之後都會出現多空雙方的博弈心理，實物市場、期貨交易和股票市場盡皆如此。

中鎢在線在對國內外宏觀和中觀經濟趨勢，政治和經濟格局，財政和金融政策等多方面因素的分析之後，對目前業內鎢製品價格將大幅下跌的分析持相反觀點，筆者認為：鎢製品價格在本輪漲價之後不會出現大幅下調，並且會在較長時間內維持在高位，之後會出現更大上漲的可能性，在階段性上漲之後，才會在明年初小幅回落自前期第一波高點並維持該價格成為市場價格常態。

2021年6月下旬，中鎢在線對於鎢製品價格的本輪上漲最早做出了預期，並對此輪上漲的因素做了宏觀和微觀層面的深入分析，相關內容可以參見“中鎢在線”公眾號連續發出的系列文章《2021年鎢製品市場與價格趨勢管窺 ① ② ③ ④ ⑤ ⑥》。作為價格上漲的後續發展，本文擬就2021年下半年我國鎢製品價格上漲之後重要的支撐，即以中、美、印等國即將展開的大規模的基建潮對於鎢製品行業的影響進行探討，明晰對鎢製品價格上漲後的市場走勢，提振鎢製品價格的信心。

本文分析的基本邏輯是：一方面，從消費端考察，鎢製品消費主要源於工業生產和基礎設施建設的消耗，鎢製品價格錨定於市場供應量和消費量差異的大小，即鎢製品的稀缺性；基礎設施建設不僅本身會大量消耗硬質合金等鎢製品，同時帶動鋼鐵、水泥、玻璃等建築材料周邊產業對鎢製品的需求；另一方面，從鎢製品產業鏈考察，鎢的終端消費品占比最大的硬質合金消費因基建投資擴張而需求增加，進而增加鎢粉和碳化鎢粉的採購量，粉末的需求推升了鎢化學品的市場消耗，最終導致鎢精礦和廢鎢等原料端的生產和銷售活絡並維持價格高位運行。因此，本文分析的重點並非鎢製品本身的產業鏈消費趨勢，而是未來即將展開的中美印等世界主要經濟體基建投資方面的規劃、投資動向，以此推導鎢製品的價格上漲不僅僅源於市場稀缺性和物價整體上漲的因素，更為堅定和長期的支援因素將是基礎設施建設需求。

一、 中國基建對鎢製品需求的強勁增長

通俗地看，基建設施建設投資包括（1）傳統基礎設施建設，如道路交通運輸、市政公共設施、電力熱力投資等，（2）另一方面也包括近年來提倡的新基建，如資訊基礎設施（5G、工業互聯網、人工智慧）、創新基礎設施如各地區興起產業園等，（3）同時我們認為糅合了各類綜合基礎設施建設的智慧城市、科技城市（未來城市）、園林城市、旅遊和康養小鎮等城鄉綜合體建設也會形成新型的綜合基礎設施的重要部分，（4）2020-2021年度我國面對新冠疫情的持續影響將使我們後續對公共衛生軟硬體建設，如醫療機構、應急救援和隔離救治等專業設施提出更高的要求和更快的建設速度，（5）2021年鄭州等地突發的自然災害天氣的巨大挑戰後我們對城市、鄉村應對洪澇等自然災害的基礎設置建設也將成為基礎設施建設的重要部分，（6）為了應對“數位黑暗時代”，如新能源汽車充電站、通訊設施、通用機場和應急陸空交通而進行的基礎設施建設以及（7）為了建設“健康中國”目標所進行的健康、公衛與體育休閒運動等方面的基礎設施建設，（8）為了實現公平分配，共同富裕而進行的財政轉移支付及其落地項目建設等。

基建基本上是由政府主導的，由於其投資規模較大、週期較長且回報低而經常成為政府逆向調節經濟，托底經濟下行的主要手段。那麼我國目前有調節經濟增長，托底經濟下行的壓力和需求麼？

國際貨幣基金組織公佈最新的各國GDP增長率為8.1%，相比該機構此前的預測下調了0.3%。同時，高盛、摩根大通、摩根士丹利等將我國三季度的GDP環比增長預期由4.3%下調至2.0%，全年的GDP增長預期由9.1%下調至8.9%，而我國政府年初對我國GDP的預計是相對保守的6%左右。國際貨幣基金組織對今年美國GDP的最新預計長率將達到7%，相比之前的預測的6.2%上調了0.6%。深入研究其中原因，2021年1-7月份，我國拉動經濟增長傳統的“三駕馬車”的各項指標是：投資同比增長10.3%，兩年平均增長4.3%；社會消費品零售總額同比增長20.7%，兩年平均增長4.3%；貨物進出口總額同比增長24.5%，兩年平均增長10.6%。這些資料顯示三項指標保持基本穩定，只有進出口增長較快，整體趨勢呈現前高後低的態勢；我國GDP截至上半年的兩年平均增長5.3%，僅比一季度加快了0.3個百分點，在消費和進出口保持穩定，居民消費因不斷出現的疫情回暖乏力以外，能夠大幅拉動我國經濟強勁增長的就只有基礎設施建設。

按照一般的規律，每個五年計劃的開局之年，不論中央和各省市地方政府都會推動一些重大專案陸續啟動。今年是我國“十四五”規劃實施的第一年，各項工農業和社會基礎設施建設勢在必行，並較過往的各個五年計劃更有迫切性，需要更多更大規模的基建投資。

1. 原因：房地產下滑使基建成為投資主基調

作為投資的主要選項，房地產市場已經在住房不炒的政策下運行了兩年多，各項政策和控房價措施在近期不斷加碼，以深圳為代表的主要指標城市房價和交易量都出現了不同程度的下降和大幅萎縮，中短期看，國家仍將嚴控房地產投資和房價炒作。7月30日中央政治局會議繼續強調“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩地價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展；加快發展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策”。5月來居民中長期貸款增速也開始下滑，6月房地產開發投資完成額1.79萬億元，同比增速5.9%，連續3個月下滑，7月份30大中城市商品房銷售面積1716萬平方米，較上個月下降83萬平方米，環比下降14.30%，超8成城市環比均有不同程度下降，同比下降4.29%，四大一線城市成交面積環比均出現下滑，其中上海下滑超30%，北京也超過了15%。

另一方面，在過去的近三十年間，基礎設施建設為我國經濟高速增長提供了強大的動力，相對超前的傳統基礎設施建設，道路橋樑、港口機場和高鐵等建設又為我國經濟均衡發展、因應新冠疫情、保障供應鏈有效運行和經濟續航力提供了強有力的保障，因此政商各界普遍認為下半年我國的基礎設施投資將是保持經濟穩定高速增長的不二之選。

2. 需求：新一波基礎建設投資的必要性

短期政策托底維穩的需求

2020-2021年我國除了進出口在防疫物資等宅經濟帶動下保持高速增長外，消費和投資均不理想，中央在年初就確定了6%左右的GDP增幅計畫，可見中央對本年度經濟基本運行態勢有準確的判斷，也因此我們可以推斷國家會在2021年下半年適時推出相對積極的財政政策，以保證在嚴控房地產過熱的局面下國民經濟的基本穩定和持續發展。7·30政治局會議強調積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量的要求應該是大力推動下半年基礎設施建設的快速推進的積極信號，可以預見，我國會在近期內退出財政、投資等綜合措施保障經濟發展。

農村城鎮化和社會現代化需求

截止中國2019年61%的城鎮化率和日本、美國及歐洲主要發達國家的城鎮化水準依然有10年以上差距，城鎮化不僅會使我國釋放大量的農村勞動力投入到工業生產中，成為可靠的人力資源保障，也同時可以使我國農業集約化、產業化得到不斷發展和升級；農村城鎮化也同時會使我國廣大農村稀缺的教育、醫療、供熱供暖、環衛等資源得到集中有效的利用，使我國城市與農村現代化鴻溝趨於均衡，提升社會整體現代化程度，實現社會財富和資源的更為公平的分配和分享，也為我國2060年節能減碳的碳中和目標順利實現提供物質基礎。我國幅員廣闊的農村城鎮化和現代化的推進過程，將極大推升經濟和社會基礎設施需求和建設。

一帶一路基礎設施建設需求

2020年以來的新冠疫情在考驗我國工農業生產和物流能力的同時，也彰顯了一帶一路建設的前瞻性、必要性和迫切性。從海空運方面來看，我國大量出口貨物通過海空運輸出的過程中遇到了前所未見的海運堵塞、運費超過十倍的幅度上漲，空運遇到了運力有限，航線不足、空港處理能力限制、運價高昂等一系列問題，並且海空都隨時會受到地緣政治和社會風險影響、港口能力限制等問題，所以未來我國圍繞一帶一路海空港的新建、改建和擴建將會不斷加碼。

近日，我國東南方向的阿富汗局勢急轉直下並可預見地趨於穩定，阿新政府明顯的對中友好政策將會給與中國參與重建的機會，緩解我國中巴經濟走廊的安全壓力，並提高位於巴方俾路支省瓜達爾的港口價值，因此我國預計也將借助阿富汗重建和經濟復蘇的有利時機，擴大和擴展中巴經濟走廊的建設。

假設美國如期撤出阿富汗，撤出敘利亞，撤出伊拉克，撤出賴比瑞亞，假以時日，中國的一帶一路很可能將沿中亞-中東跨越埃及蘇伊士運河，連結坦贊鐵路-蒙內鐵路-達聖鐵路到達幾內亞中國開發的世界最大的鐵礦，進而可以通過陸路直接連結銅、鐵、鈷等資源豐富的非洲並非夢想，所以我國近遠期的一帶一路基礎設施建設不僅建設本身將帶動我國各行業的發展，而且將為我國帶來豐富的資源。

南向之外，在麻六甲被美國控制和南海尚不穩定時空背景下，氣候變暖使得路經俄羅斯和北極圈各國抵達歐洲的北極航線成為極有戰略價值和經濟意義的海上運輸通道，中俄兩國的友好合作關係和經濟互補性、我國強大的基建能力和經濟實力、龐大的海運需求，將使我國進一步加大對北極航線的重視和相關陸海空港等基建投入。

疫情期間，穩定高效、覆蓋範圍廣、全天候且不受海空運力影響等獨特優勢的中歐班列凸顯一帶一路建設的重要性，也成為破解海空運“一艙難求”“一箱難求”困境的利器。中歐班列自2020年5月起，已連續15個月單月開行千列以上，自今年5月以來連續3個月單月開行超1300列，7月份中歐班列運營品質持續提升，全月開行1352列、運送貨物13.1萬標準箱，同比分別增長8%、15%，中歐班列到歐洲各國直達運輸，提高了貨物運輸時效，節約了時間和倉儲成本，提升了貨物和集裝箱等運能的周轉率，有力保障了國際產業鏈供應鏈穩定暢通。但今年汛期，中歐班列受到了鄭州等地洪澇災害的不利影響也暴露了其應對極端天氣的電力、調度、通訊等基礎建設方面的短板，所以我國作為一帶一路的代表，中歐班列沿線基建應該有更大的投入和更多的線路選擇，並逐步結合海空聯運方式直達非洲和中南美，這將是牽動全球的重大基礎設施建設。

基礎設施短板建設需求

改革開放之初，我國就提出了“要想富先修路”的口號，一直致力於改善基礎設施建設為經濟發展服務，自2008年以來更是快馬加鞭，經過十多年的努力，我國的高速公路、高鐵、水電、核電、太陽能、風能、通信基站等均處於世界前列，但是總量的優勢和領先地位是一方面，我國和美國、日本、德國、英國、法國、俄羅斯等經濟體相比，人均基建量相對落後，正如我國經濟總量位居世界前列，但人均GDP遠遠落後于世界發達經濟體一樣，我國人均基建，尤其是中西部基礎設施建設仍有很大缺口，仍有很大的提升空間，需要更多長期的基建投資。

2020年以來的疫情使我國物流和供應鏈系統經受了嚴峻的考驗，證明了我國獨步全球的工業生產能力和供應鏈系統的韌性，但也凸顯了諸多問題，如海空港口等基礎設施和運行能力、智慧程度不足；2021年以來的世界性極端天氣驗證了我國快速城市化建設過程中城市排洪、公共衛生和緊急救援、鄉村防洪澇自然災害等諸多問題和教訓，河南鄭州所暴露的問題不僅會給城市未來建設規劃提出了新的課題，也為我們短期內改善和改進城市基礎設施和應急系統提出了要求。因此我們有理由相信，我國會面臨一場遍佈城市和鄉村的道路、供電、電信、公衛等應急體系的建設和改進。

為實現我國2060年實現碳中和的目標和節能減排等環保措施，我國目前正在中西部投資建設更多的水電專案和光伏發電站，在全國各地適宜地區建設風能電站，而在核電建設方面，除了沿海地帶嘗試在更多的內陸地區投建核電設施，西氣東輸、特高壓輸變電項目也逐步推進，同時我國從中東、俄羅斯等引進的天然氣項目也逐步面向全國應用，因此，更多的新能源專案、新能源供應方式和管道建設將長期穩定地推動我國基礎設施建設的發展。

3. 經驗：基礎設施超前部署的思維和經驗

1998年的金融危機中，我國在1997年收回香港後成功扮演了一個負責任大國的形象，中國沒有主動使人民幣貶值，而是一方面提供40億美元的對泰國等東南亞各國援助，一方面政府採取擴大教育、醫療和地產內需刺激經濟增長的政策，保持了國內經濟的健康和穩定增長，對緩解亞洲經濟緊張形勢、帶動亞洲經濟復蘇發揮了重要作用。

2008年的經濟危機，我國因勢利導，果斷投入了4萬億用於基礎設施建設，當時很多國人和媒體普遍認為高鐵的項目建設過於超前，但是我國意識到了出口高速增長在全球危機時刻顯現的問題和困境，進而大規模增加銀行貸款，大幅投資“鐵公基”建設，投資新建和擴建工業開發區等基礎設施建設，並積極推動以國企為代表的中國資本投資收購國際上因危機而陷於困頓的全球礦產資源，使我國在全球危機中平穩度過並進一步增強了工業生產和資源自給能力。

2020年以來美國不斷增加印鈔速度，以超發貨幣的方式提振經濟和維持社會基本穩定，但其提振生產和消費的效果不佳，負面效應卻是美國房地產的火爆和物價飛漲。美國房地產經紀人協會8月12日公佈的資料顯示，全美現房銷售價格中位數第二季度達到35.79萬美元，同比漲幅達到22.9%，這是自1968年以來53年間同期最大漲幅。與此同時美國7月份CPI較上年同期上升5.4%，為2008年以來最大的單月同比升幅。由此可見美國的通貨膨脹已經非常嚴重，證明了美國大規模的印鈔並沒有流向實體經濟，而是大幅推升了房地產和食品價格。我國大量持有美債，也有大量的外匯儲備，在我們看到美國通脹的後果和自身經濟放緩的現狀後，擴大基建投資，滿足我國當下和未來實際需求的大規模基建投資可能是目前應對極可能出現的另一波經濟危機的最好選項。

4. 支撐：基建發力維穩的財政基礎

2021年上半由於疫情後海外需求強勁復蘇帶動中國出口強勁而經濟增長獲得有力支撐，我國的財政與貨幣政策偏保守，但隨著前高後低趨勢的不斷顯現，下半年在經濟下行壓力加大，國內財政與貨幣政策料將進一步發力，在消費難以有效提振，海外需求減弱，房地產嚴格管控的的情況下，基礎設施投資將會很快進入另一波高潮。

上半年債券發行與財政支出偏保守策略，也給了下半年政策有更多的發力空間。上半年社融與M2同比增速持續下行，6月社融存量同比增速為11%，M2同比增速為8.6%，繼去年11月以來維持下行。2021年國債限額2.75萬億元，地方政府一般債務限額0.8萬億元，專項債務限額3.65萬億元，三者合計約7.22萬億元，1-7月份國債與政府債累計發行2.71萬億元，發行進度38%，下半年財政施力依然4.5萬億的巨大彈性空間，我們預計下半年財政發債與支出進度和專案落實都將會提速，形成財政托底經濟增長的關鍵，財政發債和與支出將更多投資到基建項目，快速形成實物工作量，基建投資在9~10月會形成一波小熱潮。7·30政治局會議強調在2021年底2022年初形成實物工作量的定調也印證了這一點。三季度是一年之中最方便工程建設的季節，可以預見2021年下半年我國將在基礎設施建設方面有較大的投入和較高速度地建設。

二、國際上的大規模基建投資序幕

1. 美國的基建投資

對比中美兩國的各方面，主要表現為美國下半年的經濟被看好的原因，主要是美聯儲的貨幣放水和美國政府大型經濟刺激計畫及基建計畫。過去一年多裡，美聯儲的貨幣閘門大開，向市場注入了4萬多億美元的貨幣，美國上萬億美元經濟刺激計畫和基建計畫多少會產生一些實際的效果，這或許就是機構看好美國經濟的原因之一。在此背景下，8月10日美參議院通過了總額約1萬億美元的基礎設施投資法案，同時尚有一項高達3.5萬億涉及醫療保健、兒童和老人護理、教育和氣候變化等優先議題的預算計畫。儘管美國兩黨關係尖銳對立，社會嚴重撕裂，政治生態惡化，這些洋洋灑灑的投資計畫在美國社會低效率的政治環境下能夠實現多少，多長時間實現尚未可知，但這些龐大的計畫終究是拜登政府雄心勃勃的經濟刺激方針，一定會給全球的基建相關產業帶了極大的利好。

2. 印度的基建

印度總理莫迪在8月15日宣佈計畫對該國基礎設施投資100萬億盧比（約合8.73萬億元人民幣）促進經濟增長並創造就業崗位，這些投資將用於印度的交通物流行業，整合運輸方式、改善國內供應鏈並接入國際供應鏈，同時莫迪政府還設下到2047年實現能源獨立的目標，稱該目標可通過推廣電動車輛、轉向基於天然氣的經濟以及打造氫生產中心來實現。“這將促使降低國內旅行時間並增加工業生產力，幫助印度的工業具有全球競爭力並開發經濟區。”儘管尚未有印度政府龐大基建的細節，也不知道其執行效率如何，但是無論如何，他們意識到了和其他國家尤其是中國的基建差距，相信即使大打折扣的基建計畫也會極大拉動我國硬質合金對印度這個傳統市場的出口。

3. 其他國家的基建

在極端氣候在全球範圍內成為常態的情況下，北歐各國首先嘗到了苦頭。7月13日，德國Seblitz遭遇降雨洪災造成了至少180人死亡和150人失蹤嚴重災難，隨即德國總統施泰因邁爾稱此次洪災預計重建資金將達到數十億歐元。巨大的氣候災難使人們意識到不僅需要投入更多的基建資金，更需要從根本上改變原有的生產生活和出行方式，並在節能減碳、新能源應用等諸多基礎設施方面投入更大的資源才能逐步減少碳排放，減少自然災害。我們可以預見在後疫情時代，世界各國不僅要重新考慮其工業生產和供應鏈等基礎設施建設，更需要在醫療等公衛設施方面投入更多的資源以應對尚未結束的新冠疫情和隨時可能爆發的類似公共危機事件。

三、結論：全球範圍內的基建潮將維持鎢製品價格的穩定和行業發展

綜上，我們認為以中美印三國為代表的全球新一輪基礎設施建將為我國鎢製品行業帶來新一輪高速增長，也對我們鎢製品行業提出更高的數量和品質要求，在節能減碳基礎上形成更加靈活高效的鎢製品生產和智慧供應鏈系統等方面提出挑戰，同時也會帶給我國鎢製品穩定的價格和利潤預期。

在國際市場原有鎢製品庫存行將消耗殆盡，新一輪補貨即將展開的2021年下半年，我們有理由期待鎢製品需求和價格的穩定抬升。

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