2021年钨制品市场与价格趋势管窥（七）

价格上涨的后续支撑基础分析

钨制品价格自今年6月份以来连续上涨到15%左右的水平，其中钨精矿价格从9.8万元/吨涨至11.4万元/吨，涨幅16.3%；APT价格从14.7万元/吨涨至17万元/吨，涨幅15.6%；钨粉价格从230元/公斤涨至260元/公斤，涨幅13.9%。

随着国内数家在钨制品行业拥有钨精矿资源的影响力较大的头部企业，如厦门钨业、江西钨业、章源钨业和翔鹭钨业等长单价格维持原料端价格在高位，短期内钨制品价格仍将保持在目前的高位运行；尽管市场对于目前的价格出现了一些畏高情绪，普遍认为钨制品价格会重复以往大涨之后大跌的循环往复之中，这并非钨制品市场的特例，所有的市场情绪在价格上涨之后都会出现多空双方的博弈心理，实物市场、期货交易和股票市场尽皆如此。

中钨在线在对国内外宏观和中观经济趋势，政治和经济格局，财政和金融政策等多方面因素的分析之后，对目前业内钨制品价格将大幅下跌的分析持相反观点，笔者认为：钨制品价格在本轮涨价之后不会出现大幅下调，并且会在较长时间内维持在高位，之后会出现更大上涨的可能性，在阶段性上涨之后，才会在明年初小幅回落自前期第一波高点并维持该价格成为市场价格常态。

2021年6月下旬，中钨在线对于钨制品价格的本轮上涨最早做出了预期，并对此轮上涨的因素做了宏观和微观层面的深入分析，相关内容可以参见“中钨在线”公众号连续发出的系列文章《2021年钨制品市场与价格趋势管窥 ① ② ③ ④ ⑤ ⑥》。作为价格上涨的后续发展，本文拟就2021年下半年我国钨制品价格上涨之后重要的支撑，即以中、美、印等国即将展开的大规模的基建潮对于钨制品行业的影响进行探讨，明晰对钨制品价格上涨后的市场走势，提振钨制品价格的信心。

本文分析的基本逻辑是：一方面，从消费端考察，钨制品消费主要源于工业生产和基础设施建设的消耗，钨制品价格锚定于市场供应量和消费量差异的大小，即钨制品的稀缺性；基础设施建设不仅本身会大量消耗硬质合金等钨制品，同时带动钢铁、水泥、玻璃等建筑材料周边产业对钨制品的需求；另一方面，从钨制品产业链考察，钨的终端消费品占比最大的硬质合金消费因基建投资扩张而需求增加，进而增加钨粉和碳化钨粉的采购量，粉末的需求推升了钨化学品的市场消耗，最终导致钨精矿和废钨等原料端的生产和销售活络并维持价格高位运行。因此，本文分析的重点并非钨制品本身的产业链消费趋势，而是未来即将展开的中美印等世界主要经济体基建投资方面的规划、投资动向，以此推导钨制品的价格上涨不仅仅源于市场稀缺性和物价整体上涨的因素，更为坚定和长期的支持因素将是基础设施建设需求。

一、 中国基建对钨制品需求的强劲增长

通俗地看，基建设施建设投资包括（1）传统基础设施建设，如道路交通运输、市政公共设施、电力热力投资等，（2）另一方面也包括近年来提倡的新基建，如信息基础设施（5G、工业互联网、人工智能）、创新基础设施如各地区兴起产业园等，（3）同时我们认为糅合了各类综合基础设施建设的智慧城市、科技城市（未来城市）、园林城市、旅游和康养小镇等城乡综合体建设也会形成新型的综合基础设施的重要部分，（4）2020-2021年度我国面对新冠疫情的持续影响将使我们后续对公共卫生软硬件建设，如医疗机构、应急救援和隔离救治等专业设施提出更高的要求和更快的建设速度，（5）2021年郑州等地突发的自然灾害天气的巨大挑战后我们对城市、乡村应对洪涝等自然灾害的基础设置建设也将成为基础设施建设的重要部分，（6）为了应对“数字黑暗时代”，如新能源汽车充电站、通讯设施、通用机场和应急陆空交通而进行的基础设施建设以及（7）为了建设“健康中国”目标所进行的健康、公卫与体育休闲运动等方面的基础设施建设，（8）为了实现公平分配，共同富裕而进行的财政转移支付及其落地项目建设等。

基建基本上是由政府主导的，由于其投资规模较大、周期较长且回报低而经常成为政府逆向调节经济，托底经济下行的主要手段。那么我国目前有调节经济增长，托底经济下行的压力和需求么？

国际货币基金组织公布最新的各国GDP增长率为8.1%，相比该机构此前的预测下调了0.3%。同时，高盛、摩根大通、摩根士丹利等将我国三季度的GDP环比增长预期由4.3%下调至2.0%，全年的GDP增长预期由9.1%下调至8.9%，而我国政府年初对我国GDP的预计是相对保守的6%左右。国际货币基金组织对今年美国GDP的最新预计长率将达到7%，相比之前的预测的6.2%上调了0.6%。深入研究其中原因，2021年1-7月份，我国拉动经济增长传统的“三驾马车”的各项指标是：投资同比增长10.3%，两年平均增长4.3%；社会消费品零售总额同比增长20.7%，两年平均增长4.3%；货物进出口总额同比增长24.5%，两年平均增长10.6%。这些数据显示三项指标保持基本稳定，只有进出口增长较快，整体趋势呈现前高后低的态势；我国GDP截至上半年的两年平均增长5.3%，仅比一季度加快了0.3个百分点，在消费和进出口保持稳定，居民消费因不断出现的疫情回暖乏力以外，能够大幅拉动我国经济强劲增长的就只有基础设施建设。

按照一般的规律，每个五年计划的开局之年，不论中央和各省市地方政府都会推动一些重大项目陆续启动。今年是我国“十四五”规划实施的第一年，各项工农业和社会基础设施建设势在必行，并较过往的各个五年计划更有迫切性，需要更多更大规模的基建投资。

1. 原因：房地产下滑使基建成为投资主基调

作为投资的主要选项，房地产市场已经在住房不炒的政策下运行了两年多，各项政策和控房价措施在近期不断加码，以深圳为代表的主要指标城市房价和交易量都出现了不同程度的下降和大幅萎缩，中短期看，国家仍将严控房地产投资和房价炒作。7月30日中央政治局会议继续强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展；加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”。5月来居民中长期贷款增速也开始下滑，6月房地产开发投资完成额1.79万亿元，同比增速5.9%，连续3个月下滑，7月份30大中城市商品房销售面积1716万平方米，较上个月下降83万平方米，环比下降14.30%，超8成城市环比均有不同程度下降，同比下降4.29%，四大一线城市成交面积环比均出现下滑，其中上海下滑超30%，北京也超过了15%。

另一方面，在过去的近三十年间，基础设施建设为我国经济高速增长提供了强大的动力，相对超前的传统基础设施建设，道路桥梁、港口机场和高铁等建设又为我国经济均衡发展、因应新冠疫情、保障供应链有效运行和经济续航力提供了强有力的保障，因此政商各界普遍认为下半年我国的基础设施投资将是保持经济稳定高速增长的不二之选。

2. 需求：新一波基础建设投资的必要性

短期政策托底维稳的需求

2020-2021年我国除了进出口在防疫物资等宅经济带动下保持高速增长外，消费和投资均不理想，中央在年初就确定了6%左右的GDP增幅计划，可见中央对本年度经济基本运行态势有准确的判断，也因此我们可以推断国家会在2021年下半年适时推出相对积极的财政政策，以保证在严控房地产过热的局面下国民经济的基本稳定和持续发展。7·30政治局会议强调积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量的要求应该是大力推动下半年基础设施建设的快速推进的积极信号，可以预见，我国会在近期内退出财政、投资等综合措施保障经济发展。

农村城镇化和社会现代化需求

截止中国2019年61%的城镇化率和日本、美国及欧洲主要发达国家的城镇化水平依然有10年以上差距，城镇化不仅会使我国释放大量的农村劳动力投入到工业生产中，成为可靠的人力资源保障，也同时可以使我国农业集约化、产业化得到不断发展和升级；农村城镇化也同时会使我国广大农村稀缺的教育、医疗、供热供暖、环卫等资源得到集中有效的利用，使我国城市与农村现代化鸿沟趋于均衡，提升社会整体现代化程度，实现社会财富和资源的更为公平的分配和分享，也为我国2060年节能减碳的碳中和目标顺利实现提供物质基础。我国幅员广阔的农村城镇化和现代化的推进过程，将极大推升经济和社会基础设施需求和建设。

一带一路基础设施建设需求

2020年以来的新冠疫情在考验我国工农业生产和物流能力的同时，也彰显了一带一路建设的前瞻性、必要性和迫切性。从海空运方面来看，我国大量出口货物通过海空运输出的过程中遇到了前所未见的海运堵塞、运费超过十倍的幅度上涨，空运遇到了运力有限，航线不足、空港处理能力限制、运价高昂等一系列问题，并且海空都随时会受到地缘政治和社会风险影响、港口能力限制等问题，所以未来我国围绕一带一路海空港的新建、改建和扩建将会不断加码。

近日，我国东南方向的阿富汗局势急转直下并可预见地趋于稳定，阿新政府明显的对中友好政策将会给与中国参与重建的机会，缓解我国中巴经济走廊的安全压力，并提高位于巴方俾路支省瓜达尔的港口价值，因此我国预计也将借助阿富汗重建和经济复苏的有利时机，扩大和扩展中巴经济走廊的建设。

假设美国如期撤出阿富汗，撤出叙利亚，撤出伊拉克，撤出利比里亚，假以时日，中国的一带一路很可能将沿中亚-中东跨越埃及苏伊士运河，链接坦赞铁路-蒙内铁路-达圣铁路到达几内亚中国开发的世界最大的铁矿，进而可以通过陆路直接链接铜、铁、钴等资源丰富的非洲并非梦想，所以我国近远期的一带一路基础设施建设不仅建设本身将带动我国各行业的发展，而且将为我国带来丰富的资源。

南向之外，在马六甲被美国控制和南海尚不稳定时空背景下，气候变暖使得路经俄罗斯和北极圈各国抵达欧洲的北极航线成为极有战略价值和经济意义的海上运输通道，中俄两国的友好合作关系和经济互补性、我国强大的基建能力和经济实力、庞大的海运需求，将使我国进一步加大对北极航线的重视和相关陆海空港等基建投入。

疫情期间，稳定高效、覆盖范围广、全天候且不受海空运力影响等独特优势的中欧班列凸显一带一路建设的重要性，也成为破解海空运“一舱难求”“一箱难求”困境的利器。中欧班列自2020年5月起，已连续15个月单月开行千列以上，自今年5月以来连续3个月单月开行超1300列，7月份中欧班列运营品质持续提升，全月开行1352列、运送货物13.1万标准箱，同比分别增长8%、15%，中欧班列到欧洲各国直达运输，提高了货物运输时效，节约了时间和仓储成本，提升了货物和集装箱等运能的周转率，有力保障了国际产业链供应链稳定畅通。但今年汛期，中欧班列受到了郑州等地洪涝灾害的不利影响也暴露了其应对极端天气的电力、调度、通讯等基础建设方面的短板，所以我国作为一带一路的代表，中欧班列沿线基建应该有更大的投入和更多的线路选择，并逐步结合海空联运方式直达非洲和中南美，这将是牵动全球的重大基础设施建设。

基础设施短板建设需求

改革开放之初，我国就提出了“要想富先修路”的口号，一直致力于改善基础设施建设为经济发展服务，自2008年以来更是快马加鞭，经过十多年的努力，我国的高速公路、高铁、水电、核电、太阳能、风能、通信基站等均处于世界前列，但是总量的优势和领先地位是一方面，我国和美国、日本、德国、英国、法国、俄罗斯等经济体相比，人均基建量相对落后，正如我国经济总量位居世界前列，但人均GDP远远落后于世界发达经济体一样，我国人均基建，尤其是中西部基础设施建设仍有很大缺口，仍有很大的提升空间，需要更多长期的基建投资。

2020年以来的疫情使我国物流和供应链系统经受了严峻的考验，证明了我国独步全球的工业生产能力和供应链系统的韧性，但也凸显了诸多问题，如海空港口等基础设施和运行能力、智能程度不足；2021年以来的世界性极端天气验证了我国快速城市化建设过程中城市排洪、公共卫生和紧急救援、乡村防洪涝自然灾害等诸多问题和教训，河南郑州所暴露的问题不仅会给城市未来建设规划提出了新的课题，也为我们短期内改善和改进城市基础设施和应急系统提出了要求。因此我们有理由相信，我国会面临一场遍布城市和乡村的道路、供电、电信、公卫等应急体系的建设和改进。

为实现我国2060年实现碳中和的目标和节能减排等环保措施，我国目前正在中西部投资建设更多的水电项目和光伏发电站，在全国各地适宜地区建设风能电站，而在核电建设方面，除了沿海地带尝试在更多的内陆地区投建核电设施，西气东输、特高压输变电项目也逐步推进，同时我国从中东、俄罗斯等引进的天然气项目也逐步面向全国应用，因此，更多的新能源项目、新能源供应方式和渠道建设将长期稳定地推动我国基础设施建设的发展。

3. 经验：基础设施超前部署的思维和经验

1998年的金融危机中，我国在1997年收回香港后成功扮演了一个负责任大国的形象，中国没有主动使人民币贬值，而是一方面提供40亿美元的对泰国等东南亚各国援助，一方面政府采取扩大教育、医疗和地产内需刺激经济增长的政策，保持了国内经济的健康和稳定增长，对缓解亚洲经济紧张形势、带动亚洲经济复苏发挥了重要作用。

2008年的经济危机，我国因势利导，果断投入了4万亿用于基础设施建设，当时很多国人和媒体普遍认为高铁的项目建设过于超前，但是我国意识到了出口高速增长在全球危机时刻显现的问题和困境，进而大规模增加银行贷款，大幅投资“铁公基”建设，投资新建和扩建工业开发区等基础设施建设，并积极推动以国企为代表的中国资本投资收购国际上因危机而陷于困顿的全球矿产资源，使我国在全球危机中平稳度过并进一步增强了工业生产和资源自给能力。

2020年以来美国不断增加印钞速度，以超发货币的方式提振经济和维持社会基本稳定，但其提振生产和消费的效果不佳，负面效应却是美国房地产的火爆和物价飞涨。美国房地产经纪人协会8月12日公布的数据显示，全美现房销售价格中位数第二季度达到35.79万美元，同比涨幅达到22.9%，这是自1968年以来53年间同期最大涨幅。与此同时美国7月份CPI较上年同期上升5.4%，为2008年以来最大的单月同比升幅。由此可见美国的通货膨胀已经非常严重，证明了美国大规模的印钞并没有流向实体经济，而是大幅推升了房地产和食品价格。我国大量持有美债，也有大量的外汇储备，在我们看到美国通胀的后果和自身经济放缓的现状后，扩大基建投资，满足我国当下和未来实际需求的大规模基建投资可能是目前应对极可能出现的另一波经济危机的最好选项。

4. 支撑：基建发力维稳的财政基础

2021年上半由于疫情后海外需求强劲复苏带动中国出口强劲而经济增长获得有力支撑，我国的财政与货币政策偏保守，但随着前高后低趋势的不断显现，下半年在经济下行压力加大，国内财政与货币政策料将进一步发力，在消费难以有效提振，海外需求减弱，房地产严格管控的的情况下，基础设施投资将会很快进入另一波高潮。

上半年债券发行与财政支出偏保守策略，也给了下半年政策有更多的发力空间。上半年社融与M2同比增速持续下行，6月社融存量同比增速为11%，M2同比增速为8.6%，继去年11月以来维持下行。2021年国债限额2.75万亿元，地方政府一般债务限额0.8万亿元，专项债务限额3.65万亿元，三者合计约7.22万亿元，1-7月份国债与政府债累计发行2.71万亿元，发行进度38%，下半年财政施力依然4.5万亿的巨大弹性空间，我们预计下半年财政发债与支出进度和项目落实都将会提速，形成财政托底经济增长的关键，财政发债和与支出将更多投资到基建项目，快速形成实物工作量，基建投资在9~10月会形成一波小热潮。7·30政治局会议强调在2021年底2022年初形成实物工作量的定调也印证了这一点。三季度是一年之中最方便工程建设的季节，可以预见2021年下半年我国将在基础设施建设方面有较大的投入和较高速度地建设。

二、国际上的大规模基建投资序幕

1. 美国的基建投资

对比中美两国的各方面，主要表现为美国下半年的经济被看好的原因，主要是美联储的货币放水和美国政府大型经济刺激计划及基建计划。过去一年多里，美联储的货币闸门大开，向市场注入了4万多亿美元的货币，美国上万亿美元经济刺激计划和基建计划多少会产生一些实际的效果，这或许就是机构看好美国经济的原因之一。在此背景下，8月10日美参议院通过了总额约1万亿美元的基础设施投资法案，同时尚有一项高达3.5万亿涉及医疗保健、儿童和老人护理、教育和气候变化等优先议题的预算计划。尽管美国两党关系尖锐对立，社会严重撕裂，政治生态恶化，这些洋洋洒洒的投资计划在美国社会低效率的政治环境下能够实现多少，多长时间实现尚未可知，但这些庞大的计划终究是拜登政府雄心勃勃的经济刺激方针，一定会给全球的基建相关产业带了极大的利好。

2. 印度的基建

印度总理莫迪在8月15日宣布计划对该国基础设施投资100万亿卢比（约合8.73万亿元人民币）促进经济增长并创造就业岗位，这些投资将用于印度的交通物流行业，整合运输方式、改善国内供应链并接入国际供应链，同时莫迪政府还设下到2047年实现能源独立的目标，称该目标可通过推广电动车辆、转向基于天然气的经济以及打造氢生产中心来实现。“这将促使降低国内旅行时间并增加工业生产力，帮助印度的工业具有全球竞争力并开发经济区。”尽管尚未有印度政府庞大基建的细节，也不知道其执行效率如何，但是无论如何，他们意识到了和其他国家尤其是中国的基建差距，相信即使大打折扣的基建计划也会极大拉动我国硬质合金对印度这个传统市场的出口。

3. 其他国家的基建

在极端气候在全球范围内成为常态的情况下，北欧各国首先尝到了苦头。7月13日，德国Seblitz遭遇降雨洪灾造成了至少180人死亡和150人失踪严重灾难，随即德国总统施泰因迈尔称此次洪灾预计重建资金将达到数十亿欧元。巨大的气候灾难使人们意识到不仅需要投入更多的基建资金，更需要从根本上改变原有的生产生活和出行方式，并在节能减碳、新能源应用等诸多基础设施方面投入更大的资源才能逐步减少碳排放，减少自然灾害。我们可以预见在后疫情时代，世界各国不仅要重新考虑其工业生产和供应链等基础设施建设，更需要在医疗等公卫设施方面投入更多的资源以应对尚未结束的新冠疫情和随时可能爆发的类似公共危机事件。

三、结论：全球范围内的基建潮将维持钨制品价格的稳定和行业发展

综上，我们认为以中美印三国为代表的全球新一轮基础设施建将为我国钨制品行业带来新一轮高速增长，也对我们钨制品行业提出更高的数量和质量要求，在节能减碳基础上形成更加灵活高效的钨制品生产和智能供应链系统等方面提出挑战，同时也会带给我国钨制品稳定的价格和利润预期。

在国际市场原有钨制品库存行将消耗殆尽，新一轮补货即将展开的2021年下半年，我们有理由期待钨制品需求和价格的稳定抬升。

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