廈門鎢業：下游新能源材料快速增長 推薦評級

廈門鎢業2014年公司實現營業收入101.4億元，同比增長2.71%，實現歸屬於母公司淨利潤4.41億元，同比下滑4.01%，實現eps0.65元(四單季0.28元，三單季0.11元)；儘管鎢鉬價格價格持續下滑有所拖累，但受益於磁材的成品率提高，鋰電子電池材料快速增長以及高毛利地產業務結算，2014年公司毛利率提升1.13個百分點，至31.68%；其中第四單季毛利率42.52%，環比提升17.2個百分點，主要貢獻來自高毛利地產業務集中結算。同時，公司擬每10股轉增3股派2元。

鎢價持續下跌拖累鎢板塊利潤，下游深加工產銷大幅提升。在去年鎢價持續低迷的情況下，公司加大了上游稀土資源整合以及下游深加工轉型的力度，硬質合金，磁材等產品銷量顯著提升：全年鎢價下跌超過20%，對公司上游鎢精礦采選、冶煉環節利潤侵蝕加劇，鎢板塊綜合毛利率下滑3.38個百分點至25.3%；整體刀具、數控刀片等產品合計營業收入2.01億，同比增長61.8%，硬質合金戰略佈局效果顯著；稀土方面子公司長汀金龍稀土大幅減虧9747萬元，一方面來自於磁材等深加工產品銷售增加(磁材銷售量1018噸，同比增長151%)，另一方面高價庫存影響減小，稀土銷售整體放緩但業務毛利率大幅增長11.4個百分點，至12.34%；電池材料業務收入迅速增長，銷售收入增長23.5%，毛利增長5.75倍至8222萬，毛利率大幅增長7.76個百分點，至9.5%。

鎢價今年有望溫和回暖，毛利率有望繼續提升。我們認為，鎢價今年有望逐漸走出底部區域，原因在於硬質合金市場有望保持較快增長；國家收儲預期增強；資源整合充分，供給相對平穩。因此鎢價在經過2014年的快速下跌後，目前已經出現底部回升態勢，全年溫和上行可期。

鎢價上行將提升公司毛利水準，具我們測算，鎢價上漲20%，公司業績將增厚近8%。

鋰離子材料業務逐步放量，未來必將受益於新能源汽車產業發展。公司在新能源領域早有前瞻佈局，目前擁有儲氫合金粉產能5000噸，三元材料、鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰等鋰離子系列電池材料合計產能10500噸。

公司作為國內鋰離子材料領域的較早進入者，擁有深厚的技術儲備，較好的客戶基礎，松下目前是公司此領域的第一大客戶，公司也是松下電池材請閱讀最後評級說明和重要聲明2/9公司報告(點評報告)料領域的主要供應商之一，我們認為公司未來必將成為國內新能源汽車電池材料領域的翹楚。

稀土價格中長期向上，公司利潤受益增長。我們看好稀土的中長期價格趨勢，作為中國極為優勢的戰略資源品種，出口配額的被迫放開必將倒逼國家在稀土采選源頭環節加大治理，在稀土大集體成立、稀土打黑、資源稅上調、收儲等一些政策組合拳下，我們預計未來稀土價格將穩步上行。

重申“推薦”。公司是中國精密製造和新能源行業的前端材料產業中最重要的供應商之一，隨著上游鎢、稀土等資源價格回暖以及國家戰略性新興產業未來的蓬勃發展，公司必將切實受益。預計公司2015-2017年eps分別為0.59，0.68和0.74元，維持強烈“推薦”。


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