廈門鎢業：關注新材料深加工業務買入評級

廈門鎢業公告完成非公開股票發行，扣除相關費用後募集資金約30億人民幣，發行股票1.5億股，其中實際控制人——福建省稀有稀土（集團）有限公司認購5000萬股，持股比例小幅增加至32.82%（此前為32.71%）。本次發行後公司總股本增厚22%。

潛在影響公司截至2013年末的資產負債率達到61%，本次發行後負債率下降至49%，使得資產負債表更健康。此外，公司募集資金用於鎢鉬材料、硬質合金、稀土和電池材料等精深加工業務領域以及上游原材料資源領域的流動資金投入。我們認為，一方面這將加快推進下游深加工業務發展，培育公司利潤新增長點；另一方面，公司稀土大集團已獲得工信部備案，我們預計這將加快對福建稀土資源的整合。

估值我們將非公開發行狀況反應至公司模型，由於募集資金主要用於補充現有項目的流動性，我們預計公司2014/15/16年每股收益因股本增加將分別攤薄至人民幣0.64/0.78/0.93元（此前為0.78/0.94/1.12元，維持其他基本經營假設不變）。

同時，本次非公開發行後公司2014/2015年每股淨資產將增加至人民幣9.0/9.6元（此前為6.6/7.3元），公司2014年預期P/B從5.1倍下降至3.7倍。我們維持公司基於PBvs.ROE的12個月目標價人民幣35.92元，該股仍位於我們的強力買入名單。

主要風險稀土和鎢下游需求疲軟使得價格低於預期。


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