投資建議

 

預計2014-2016年EPS分別為0.41元,0.52元和0.68元,對應PE分別為39X、31X和24X。國內唯一同時推進鎢及稀土兩大國家戰略資源及其相關新材料業務的綜合龍頭,目前硬質合金和新能源材料業務發展較快,將充分受益新興行業高景氣。維持“推薦”評級。

 

投資要點

 

鎢及稀土戰略資源行業綜合龍頭。公司業務涉及鎢鉬、稀土、電池材料、房地產等多個領域,是國內唯一同時推進鎢及稀土兩大國家戰略資源及其相關新材料業務的綜合龍頭。基於對材料深加工技術和產業的長年耕耘,公司在鎢鉬材料、硬質合金、稀土和新能源材料領域已建立了相對完善的產業佈局,並在鎢及稀土初步形成以完整產業鏈參與市場競爭的核心競爭能力。目前,公司在鎢鉬中間製品、鎢粉末產品、鎢絲材板材、硬質合金、切削刀具、各類稀土氧化物、稀土金屬、稀土發光材料、磁性材料和電池材料等市場領域均處於行業領先地位,業已建立相對突出的行業先發優勢。

 

鎢鉬絕對龍頭,盈利不斷提升。鎢業務方面,公司作為鎢行業龍頭,擁有從上游資源、中游冶煉及下游深加工一體的完整產業鏈,尤其近兩年在鎢產業鏈上下游建設方面又取得較大突破:1)上游資源方面,公司擁有寧化行洛坑(98.95%)、豫鷺礦業(60%)以及金鼎鎢鉬(60%)多家鎢礦,公司通過外向擴張併購、自有礦深部挖潛、綜合回收利用等各種方式不斷提升鎢精礦自給率,目前自給率已近25%-30%;2)中游鎢中間產品方面:目前公司具有年產APT(仲鎢酸銨)和氧化鎢2.2萬噸的生產能力,擬計劃進一步擴大產能;3)下游深加工方面,成功競購洛鉬合金100%股權後形成了廈門、九江、洛陽等三個硬質合金生產基地,其中廈門金鷺是硬質合金業務的產能與技術核心,目前擁有7500噸鎢粉、5000噸碳化鎢粉1000萬片數控刀片、600萬件整體刀具、3500萬隻PCB工具的產能,而九江金鷺主要針對耐磨件市場,洛陽金鷺則主攻礦山工具市場。目前廈鎢硬質合金佔全國出口量30%以上,上半年儘管鎢精礦價格仍相對低迷,但由於公司合金產品及粉末等銷量穩步增加,尤其是整體刀具、數控刀片等新產品產銷量逐步增加,公司鎢品盈利能力逐步提升。鎢鉬絲業務方面,公司是全球最大的鎢鉬絲企業,鎢絲鉬絲的國內市場佔有率分別為70%和65%,由於所處行業逐步衰退,公司在逐步向靶材等新產品領域尋求轉型。

 

稀土整合龍頭:公司是六大稀土集團之一,是福建省稀土產業整合的龍頭,目前已全面佈局上游稀土資源、中游冶煉分離、以及下游磁性材料、熒光粉、儲氫合金粉等稀土深加工環節。近幾年已建成5000噸稀土分離、2000噸稀土金屬、2000噸高純稀土氧化物的冶煉分離生產線,並逐步建成了1600噸三基色熒光粉生產線、6000噸釹鐵硼磁性材料(一期3000噸)生產線。當前稀土價格運行仍處於低位,但由於公司3000噸磁材及1600噸熒光粉產能的逐步釋放,公司稀土金屬產品銷量不斷增加。此外,上半年公司高價庫存的​​影響不斷減少,目前稀土業務已對公司業績形成正面支撐。

 

電池業務發展迅速。公司是國內電池材料行業重點企業,在電池材料領域擁有成熟的技術積累以及穩定的客戶,目前擁有5000噸貯氫合金粉、10500噸各種鋰離子正極材料(包括4000噸鈷酸鋰、1000噸錳酸鋰、500噸磷酸鐵鋰以及5000噸三元材料等)產能,電池材料產銷裡已居國內前三,其中貯氫合金粉產品市場佔有率位居國內第一。公司鋰離子材料是松下電池材料重要供應商,鎳氫合金粉、鈷酸鋰及三元材料的供貨量佔松下需求的比例分別為70%、50%和50%。目前公司產銷量及盈利能力仍在穩步增加。我們認為隨著新能源汽車的快速發展,公司作為具備成熟技術積累及客戶基礎的電池材料重點企業,必將充分受益行業高景氣帶來的超額收益。

 

地產業務盈利穩定。 2014年和2015年,廈門海峽國際社區住宅及漳州灣區將進入結算,對公司整體收入和利潤的貢獻基本穩定。

 

維持“推薦”評級:。預計2014-2016年公司EPS分別為0.74、0.92和1.12元,對應PE分別為43X、35X和28X。作為國內唯一同時推進鎢及稀土兩大國家戰略資源及其相關新材料業務的綜合龍頭企業,將充分受益新興行業高景氣。整體而言,公司前期重點發展的硬質合金等鎢深加工品、磁材和電池材料等新能源材料業務已陸續進入收穫期,深加工產品銷售增長有效改善了公司產品結構,將成為公司長期盈利增長的主要來源。

 

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