章源钨业：需求仍疲软，钨价改善需等待

2012年公司实现营业收入17.44亿元,同比下降9.93%,实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比下降54.11%,实现每股收益0.31元,同比下降53.73%,低于预期。同时预计向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。

量价齐跌,产品毛利率下滑明显。2012年公司主要产品统一折算为仲钨酸铵销售量8209.65吨,同比减少9.25%,从年报上看,公司国内业务收入同比下降20.15%,国外业务收入同比上升1.32%。2012年受宏观经济影响,钨下游硬质合金、钨粉等需求持续疲软,前三季度钨价持续下跌,钨精矿由此前的高点158000元/吨最低跌至102500元/吨,跌幅超过30%,公司主要产品毛利率下滑明显,碳化钨粉、硬质合金、氧化钨、APT等产品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分别下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度国内经济有企稳回升的迹象,下游成交的冷清状况也有所改善,预计钨价今年全年震荡回升,但要真正反转还需要时间。

费用增加,侵蚀净利润。报告期内公司财务费用、销售费用、管理费用同比增长9.75%、11.13%、22.97%,管理费用增长主要是研发投入增长11.65%以及人力成本增加明显。三项费用共计增加3040.47万元,侵蚀了公司净利润。

致力于深加工项目建设。公司2012年调整产品结构,加大深加工产品投入,重点开发了超粗碳化钨粉、棒材、球齿等系列产品,增强了下游高附加值产品的核心竞争力,同时,公司募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”完成项目建设,若该项目顺利实施,将极大提高公司高端硬质合金产品的档次,增强公司产品核心竞争力,成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:不考虑增股摊薄,我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.35元、0.38元、0.45元,对应的PE为64倍、58倍、50倍,结合当前的股价,目前估值偏高,故给予公司“持有”的投资评级。

 

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