厦门钨业：关注新材料深加工业务 买入评级

厦门钨业公告完成非公开股票发行，扣除相关费用后募集资金约30亿人民币，发行股票1.5亿股，其中实际控制人——福建省稀有稀土（集团）有限公司认购5000万股，持股比例小幅增加至32.82%（此前为32.71%）。本次发行后公司总股本增厚22%。

潜在影响公司截至2013年末的资产负债率达到61%，本次发行后负债率下降至49%，使得资产负债表更健康。此外，公司募集资金用于钨钼材料、硬质合金、稀土和电池材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的流动资金投入。我们认为，一方面这将加快推进下游深加工业务发展，培育公司利润新增长点；另一方面，公司稀土大集团已获得工信部备案，我们预计这将加快对福建稀土资源的整合。

估值我们将非公开发行状况反应至公司模型，由于募集资金主要用于补充现有项目的流动性，我们预计公司2014/15/16年每股收益因股本增加将分别摊薄至人民币0.64/0.78/0.93元（此前为0.78/0.94/1.12元，维持其它基本经营假设不变）。

同时，本次非公开发行后公司2014/2015年每股净资产将增加至人民币9.0/9.6元（此前为6.6/7.3元），公司2014年预期P/B从5.1倍下降至3.7倍。我们维持公司基于PBvs.ROE的12个月目标价人民币35.92元，该股仍位于我们的强力买入名单。

主要风险稀土和钨下游需求疲软使得价格低于预期。


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