小金属行业:推荐厦门钨业和东方锆业

主要结论:推荐地方稀土龙头厦门钨业以及“错杀”个股东方锆业。上周稀土价格企稳,3-4月份一般为下游需求传统旺季,考虑到未来业绩增速及资源稀缺性,强烈推荐厦门钨业。预计公司2013-15年EPS分别为1.1、1.7和2.2元。估值方面,给予2013年EPS45倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价49.50元,买入评级。主要不确定因素:钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

此外,上周中核集团通过股权置换成为东方锆业实际控制人,前者在核燃料领域是国家授权核燃料专营的唯一主体,目前正在建设完整配套的核级锆产业链,而后者拥有国内唯一的年产150吨核级海绵锆生产线,并正在新建1000吨核级海绵锆生产线,两者在业务上成为良好“互补”。未来利润增长点:澳矿及核级锆投产,预计2012-14年EPS分别为0.10、0.37和0.42元。估值方面,公司历史估值水平在70倍。而在澳矿收购后,估值水平将下降,给予公司2013年EPS50倍估值,目标价18.5元,买入评级。不确定性分析:锆矿价格受限于下游需求。

1.金属价格表现:稀土价格企稳;2月份电子需求增速好转。上周小金属整体走势继续疲弱,前期走势较强的钨、铟价格在上周没有明显变化。上周价格下跌的品种包括:、锑锭、钼以及电解钴,而其中以电解钴价跌幅最大(达到-0.99%)。值得关注的是,2月份电子元件产量同比增速回升明显。

2.稀土价格止跌,迎接传统需求旺季。年后,稀土价格一路下跌;尤其3月份包钢稀土宣布重新开工后,稀土价格继续走低,证明“停产保价”失败。一般3-4月份是稀土下游需求的传统旺季,在2012年,3-4月份稀土价格从低谷回升,氧化镨钕价格从34.5万元/吨上升至45.5万元/吨,此后一路下跌至11月的26.5万元/吨;包钢稀土等稀土龙头企业集团停产保价,刺激稀土价格上涨,氧化镨钕价格从30万元/吨低谷上升至39万元/吨,但是疲弱下游需求压制稀土价格,最终氧化镨钕价格维持在目前的30万元/吨水平。

无论从下游产量数据还是稀土价格数据看,3-4月份一般为稀土下游需求的传统旺季;目前稀土价格处于低位,存在阶段性投资机会。考虑到未来业绩增速及资源稀缺性,我们强烈推荐厦门钨业。

除了钨资源外,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。在钨价稳定上涨及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为1.1、1.7和2.2元。估值方面,给予2013年EPS45倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价49.50元,买入评级。主要不确定因素:钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

东方锆业股权置换事件回顾:3月28日,中核集团与陈潮钿、王木红夫妇签署《股份置换协议书》:中国核工业集团公司向陈潮钿、王木红夫妇转让所持35,643,967股中核科技股份,同时受让陈潮钿、王木红夫妇所持64,807,212股东方锆业股份(每0.55股中核科技股份置换1股东方锆业股份);其中不涉及现金交易。

主要结论:中核集团为我国唯一的核燃料元件供应商,正在建设完整配套的核级锆产业链,目前已拥有了核级锆材加工技术和能力,尚未涉足核级海绵锆生产。公司拥有国内唯一的年产150吨核级海绵锆生产线,并正在新建1000吨核级海绵锆生产线,两者在业务上成为良好“互补”。中核工业集团正式入主公司意义重大,而业绩上的增厚需要时间(至少要2014年以后)。此外,目前锆英砂价格接近成本价,我们未来利润增长点:澳矿及核级锆投产,假设2012-14年锆英砂价分别为1.6、1.2和1.3万元/吨,预计2012-14年EPS分别为0.10、0.37和0.42元。估值方面,公司历史估值水平在70倍。我们认为澳矿收购后,估值水平将下降,给予公司2013年EPS50倍估值,目标价18.5元,买入评级。不确定性分析:锆矿价格受限于下游需求。

 

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