供给收缩，需求增长，钨定价权当属中国！

钨价格悄悄回暖：

2015 年以来，钨精矿价格大幅跌破 8.5 万元/吨的矿山开采成本线，年底跌至5.5万，钨精矿生产商基本全面处于亏损状态。大部分矿企进入限产状态，部分小型矿山企业进入停产退出状态，钨精矿整体产能有所收缩。两年来，经过小矿山大量停产，大矿山减产，国家两轮收储，和环保督查的严格执行，钨这个行业供给侧情况已大大改善，今年以来，钨价已经不知不觉从7万每吨涨到10万每吨，累计涨幅50%。

国家重要战略资源，拥有上游定价权：

钨和稀土一样，是我国重要的战略性资源。钨是自然界稀有的高熔点金属，熔点可达 3410°C，具有高密度、高耐磨性、高导电率、高温强度等性能，其制品钨钢、硬质合金、钨基合金、钨材和钨化合物被广泛应用在冶金、航空航天、传播、核能、 机械、电子、汽车、石化等制造领域，作用难以替代，被誉为“工业牙齿”。

钨作为战略性稀缺资源，受到国家的高度重视。从1991年开始，国家就将钨列为保护性开采特定矿种，每年由国土部下达钨精矿总量控制指标，限定开采从 2002 年开始，我国开始对钨实行开采总量控制指标，每年限定生产量。但实际情况中，过去每年钨超采都很严重，大量小矿山违规超采，因此我国当前钨矿冶炼主要选用黑钨矿，经过100年的开采，我国黑钨矿消耗较多，低品位白钨矿占比逐渐提高，资源品位下降。 

中国是钨资源及钨精矿生产大国，拥有潜在上游定价权。在钨在资源储量、产品产量、 出口贸易量和消费量均处于世界第一。按照美国地质调查局的数据，，2016 年全球探明的钨储 量为 310 万吨，主要集中在中国、加拿大、俄罗斯等国。其中我国钨资源储量达 190 万吨， 全球占比超过 60%。同时我国也是世界上最主要的钨生产国，2016 年我国钨矿产量达 7.1 万吨金属量，占全球总产量的 82.2%。中国以不到60%的资源储量供应全球 80%的需求，资源优势十分明显，完全有能力对全球钨资源进行定价。嘉能可控制全球锌价，也不过掌握全球30%的锌资源供给。

中国钨产能也高度集中，五矿、厦钨、江钨等基本垄断钨资源。中国钨企业主要有五矿有色、江钨集团，厦门钨 业，章源钨业等八大钨供应商，八大钨供应商累计控制 391.9 万吨钨资源金属储量，钨精矿供应量占全国的总量 55%，占全球供应量40%，目前钨资源基本为五矿、厦钨、江钨等少数供应商垄断。

2015年钨行业低谷以来，钨供给侧收缩大背景：

国家收储对钨价有显著抬升作用。自从 2016 年以来，国家收储动作频繁，共执行 4 次钨精矿收储计划，除第一次流标外，合计收储钨精矿约 2.1 万吨，且收储价格高于市场价，收储均价为7.2亿，对钨价有显著抬升作用。

环保督查导致供给进一步收缩。2016 年 7 月，中央第四环保督察组进驻江西，导致江西赣州 APT 全面停产待查，赣州钨矿占全球总产量60%；2017 年 4 月，中央第六环保督察组进驻湖南，在环保趋紧的形势下，中小钨矿企业的复产预计受到影响，钨精矿供给短期内难以恢复。

钨矿供给其他来源也被限制，据广发证券9月18日，钨行业现状电话会议，中国钨业协会会长刘良先先生介绍，除了黑钨精矿自然开采除外，两大其他钨供给来源包括，我国的钨钼矿伴生来源，主要来自于洛阳钼业的每年6000吨产能，今年由于指标受限，为完成指标。第二大来源，废钨回收，也受到环保督查影响，供给量大大减少。

钨的下游需求稳健增长：

全球钨消费总量稳健增长，根据中国钨业协会数据，2016年中国钨消费4.4万吨，占总产量50%。根据中国钨工业发展规划预测，到 2020 年，全球钨需求量可达 10.3 万吨，年增长率 达 4%；中国钨消费量达到为 5.55 万吨，年增长率达 6%。

今年钨出口数据创出单月新高，中国是全球主要的钨精矿生产国， 也是钨品出口大国。2015 年起，商务部取消钨出口配额，保留钨出口国营贸易企业名单，同时 2015 年 5 月起取消 5%的出口关税，今年5月出口钨品创6年来单月出口量新高，连续第3个月出口钨品量在2500吨我国钨产品国际竞争力更强，有利于下游消费转好。

高利润附加值硬质合金是钨未来增长的主要领域。从钨制品消费结构看，钨主要用于硬质合金、 钨钢、钨材和钨化工。硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，主要集中在切削工具、耐磨零件、高压（金刚石合成等）工具、采矿 与筑路工程机械等四个领域，其中硬质合金是我国钨消费最主要的领 域，2016 年占比接近 50%。相比之下，欧洲钨消费结构中硬质合金占比高达 72%，钨钢仅 为 9%。随着中国高端装备制造业的发展，高端硬质合金产品质量与国外差距缩小，钨产品向高性能、高精度、高附加值方向发展，有望带动钨消费稳定增长。

金属切削机床用硬质合金刀具迎来高速发展。截止 2017 年 6 月，全国金属切削机床产 量 40 万台，同比增长 8.7%。《中国制造2025》中提出，到 2020 年，高档数控机床与基础 制造装备国内市场占有率超过 70%。数控切削机床在刀具的使用上更加多样化，配置的刀具 种类数都是十几种以上，具有高附加值的机床硬质合金刀具市场将迎来高速增长，势必对钨的消费产生拉动作用。

值得注意的是，中国钨硬合金生产商和世界一流硬合金生产商仍有相当大差距：瑞典公司 Sandvik 和美国德 Kennametal 是全球领先的硬质合金生产商，他们的发展历 程和盈利模式对国内硬质合金企业有较强的借鉴意义。

 Sandvik 是全球最大的硬质合金切削道具制造商，1985 年进入中国市场，公司 2016 年 营收为 95.4 亿美元，毛利率常年维持在 30%的高位，ROE 保持在 10%左右。Kennametal 的业务包括金属切削道具，采矿用工具及道路施工设备等，公司于 1993 年开始亚太地区业务扩张，2016 年公司营收 21.0 亿美元，近年来毛利率逐渐走低，但仍维持在 30%左右。无论是产品质量，规模，利润率都远远高于中国同行业公司。

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