国轩高科1-4月动力电池占比达99.5% 后市有望跻身国内一线龙头

近日，伊维经济研究院发布的报告显示，2020年4月，中国锂离子电池出口金额同比下降8.9%，而2020年1-4月累计出口金额同比下降13.7%。作为国内动力电池装机量排名第三的企业国轩高科，其2020年1-4月累计出口锂离子电池仅0.25亿元，仅为行业龙头企业宁德时代的1.6%。

2020年4月，中国锂离子电池龙头企业宁德时代出口金额为1.47亿元，同比增长29.5%，但是环比出现了73.0%的大幅度下滑。出口的电池中，宁德时代汽车用的动力电池占比达到65.75%，汽车用启停电池占比达到20.13%，储能电池占比为13.94%。

VTank发布的报告显示，2020年1-4月，国轩高科出口的电池中，动力电池占比达到99.5%，2019年占比较高的储能电池在2020年1-4月基本没有，而12V的汽车启动电池依然占据少许的市场份额。从主要出口区域来看，印度是国轩高科锂离子电池的主要出口地区，占比高达91.58%，而针对其他国家和地区的出口相对较少。

2020年之前，国轩高科的国内动力电池装机量在国内排名一直是行业第三，但是2020年1-4月，随着LGC 等外企的进入，其1-4月份的装机量已经被LGC超过。从出口市场来看，国轩高科的锂离子电池出口金额仍然微不足道，出口金额的行业排名在20名之外。

由于国轩高科一直以磷酸铁锂电池为主，所以其在三元电池上的布局相对落后，而海外的主流车企依然是以三元电池为主，因此它要进入海外主流车企供应链有一定的难度。但是，随着大众收购国轩后，其能明显补齐三元的短板，至少在大众汽车尤其是其低端车型中会有一定的市场份额。

5月29日，德国大众汽车集团宣布将在中国电动汽车领域投资约20亿欧元。其中约10亿获得安徽江淮汽车集团控股有限公司50%的股份，同时增持江淮大众汽车有限公司的股份至75%；另外约10亿获得电池制造商国轩高科近26.5%的股份，成为其最大股东。这样将更有利于散三方在中国蓬勃发展的电动汽车产业潮流中站稳脚跟。

据悉，此次国轩拟募投资金73亿元，扩产16GWh动力电池和3万吨高镍三元正极，补充流动资金9亿元。以下是关于大众成为国轩高科第一大股东的思考：

1、预计未来国轩将成为大众中国重要供货商。本次拟建设16GWh电池产能，预计 2022~23年投产，按产能利用率70%测算，大约年产11GWh年产量，假设全部供应大众，对应约20万辆电动车。2022年宁德时代合资企业时代上汽预计22GWh产能，时代一汽预计10GWh产能，产能规划（共32GWh）系大众与国轩合资建厂的 2 倍。

2、国轩产能四年翻三番，产量四年翻五翻，跻身动力电池行业国内一线龙头。2019年公司产能16GWh，产能利用率35%。根据目前已公布的扩产计划，2020扩至28GW（+12GWh），本次定增扩16GWh，预计2022~2023年产能至少44GWh。根据 GGII，2023 年公司产能将达到60GWh。考虑到公司客户结构逐步优化，预计将未来产有所销。我们假设产能利用率提升至60%，对应产量有望达到36GWh。产量翻五翻，成长为国内一线动力电池龙头。

3、本次大众战投引入，对国轩高科估值为329亿元，我们预计2023年国轩高科净利润空间有望达到20.8亿元，给与国内一线（宁德时代为国际一线）动力电池龙头 25~30x估值，对应目标市值约500~600 亿元。

4、对供应链影响：电池产业链地位再次凸显，行业马太效应加剧，强者继续恒强。看好动力电池核心龙头公司将长期保持高估值运行。电池环节：国轩的崛起将加速行业的洗牌，考虑到宁德已经拿下几乎国内车企的主供，预计国轩高科将成为大众又一重要供货商，但对宁德影响有限。

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