供给侧改革对金属价格的影响度取决于中国产量全球占比，供给侧改革利于钨价格回暖，回暖力度要看供给侧改革政策推行力度。钨是中国产量占比全球最高（分别为85%和82%）的品种，全行业亏损严重（厦门钨业15年亏损6.3亿元，14年盈利4.4亿元；章源钨业15年亏损1.6亿元左右，14年盈利0.65亿元）。 因此也是供给侧改革最受益的行业。钨行业私采比重较大，供给侧改革或将重点打击私采超采部分，进而影响到金属价格，促使钨价格的逐步回暖。 

　　

钨中国产量占比82%，价格下滑致全行业亏损钨资源储量全球占比58%全球钨供给由两部分组成，（1）新产钨原矿，占总供给的 76%，其中66%进入最终的钨产品，10%成为生产过程中的废料用于重新生产；（2）最终钨产品的废旧物，占比为24%。

 

　　

中国钨资源储量占全球58%。根据USGS的最新统计数据，全球钨资源储量为330万吨（金属量），其中中国钨资源储量为190万吨（金属量），全球占比58%，由于对钨资源的过度利用，中国钨资源全球占比近年已有所下降。

 

　　

中国钨资源广泛分布于23省（区），据初步统计，全国有382处钨矿，主要分布在江西、湖南、广东、云南、广西、内蒙古、福建七省，七省钨矿区合计占全国的80%。从钨资源储量来看，中国钨资源主要分布在湖南、江西两省，两省储量分别为32%和18%，两省储量合计占到全国的50%。

 

　　

从矿石类型来看，我国钨矿类型以白钨矿为主，黑钨矿和黑白混合钨矿为辅，占比分别为69%、22%和9%。分地区来看，江西以黑钨精矿为主，其黑钨资源占全国黑钨资源总量的42.40%，湖南以白钨精矿为主，河南主要是钼矿的副产品。主要钨矿区有湖南柿竹园钨矿，江西西华山、大吉山、盘古山、归美山、漂塘等几处钨矿，广东莲花山钨矿，福建行洛坑钨矿，甘肃塔儿沟钨矿，河南三道庄铝钨矿等。

 

　　

58%的储量供应全球82%的产量，根据USGS的数据，中国是全球第一大钨生产国，产量占比82%。美国是钨资源大国，出于保护本国资源的目的，自1992年以来美国就未在本国开采生产过原生矿产钨，全部依赖再生钨和进口满足本国钨的需求。中国钨产量居全球首位，直接影响全球的供给，但以60%的钨资源储量供应全球80%的钨产量难以持续。同时，中国钨资源储量中，较难选的白钨矿比重较大，且富矿相对较少，80%以上的品位小于0.4%，选矿回收率低（与国外企业相比，中国钨矿平均回采率72.2%，采选加工综合利用率56.6%，中小企业采选回收率只有30%左右），过去多年开采的主要是易于采选的优质黑钨矿，经过多年的过度开采，许多黑钨矿山的储量已近枯竭。随着白钨矿选矿和冶炼技术的不断提高，白钨矿开发利量逐年增加，黑钨矿产量比重已由07年前的70%下降至目前60%。因此与前些年相比，我国钨资源优势有所减弱。

 

　　

面对资源开采过快的现状，为了保护中国钨资源，在保证钨行业正常发展的前提下，监管部门将合理控制钨的供给，供给侧改革或重点打击超采。从1991年开始，国务院就下发了“关于将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采特定矿种的通知”，将钨列为保护性开采的特定矿种。自2002年起，中国对钨矿开采进行了总量控制，并从2004年起，分主采钨和综合回收钨分别下达指标。从趋势上看，钨开采总量指标总体呈现小幅上涨的趋势，但从近年钨精矿的实际产量可能看出（各权威机构钨精矿实际产量数据略有不同，统计局公布钨精矿产量通常略高于有色协会公布的钨精矿产量），总量控制执行效果并不理想，超指标、无指标生产依然存在，每年实际开采量均超过指标开采量，且超采比例较高。

 

　　

给予钨子行业“买入”评级，建议重点关注厦门钨业、章源钨业。 

 

风险提示：供给侧改革政策及执行力度低于预期。