中钨高新未来业绩有待股东兑现承诺

2013年依赖重大资产重组实现短暂盈利的中钨高新，今年上半年再度陷入巨额亏损。

业绩低迷的中钨高新为提振业绩，不得不剥离亏损资产。

9月22日晚间，中钨高新公告称，公司全资子公司株洲硬质合金集团有限公司与湖南柿竹园有色金属有限责任公司签署股权转让协议，株硬集团将其持有的郴州钻石钨制品有限责任公司60%的股权转让给柿竹园公司，转让价按郴州钻石60%股权的评估值8261.19万元确定。交易完成后，株硬集团不再持有郴州钻石股权。

中钨高新在公告中表示，此次股权转让是为进一步突出公司的硬质合金主营业务，集中精力发展硬质合金高端产品，提高经济效益而做出的，对公司财务状况和经营成果不会造成不利影响，目前钨及硬质合金产业的市场竞争非常激烈，钨系列产品中，盈利的产品主要集中在钨矿等资源类初级产品和硬质合金高端产品上，钨冶炼作为钨产业链的中间环节经营困难。株硬集团转让下属钨冶炼企业的股权，有利于提升整体盈利能力，改善公司的财务状况和经营状况，同时还盘活了资产和现金。

但是此次转让也让中钨高新打造集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链，成为五矿集团钨及硬质合金强势企业的布局出现缺口，剥离不良资产后的中钨高新能否实现业绩“转正”，短期来看仍然希望渺茫。

前期重组效益短暂

上半年度业绩报告显示，受国内外复杂经济环境影响、行业激烈的竞争和自身存在的不利因素，中钨高新经营状况不佳，主导产品硬质合金销量3756吨，同比持平，合并营业收入38.06亿元，同比减少19.48%，实现归属于上市公司股东的合并净利润亏损1.99亿元，同比减少284.93%。

分析人士指出，抛开公司依靠出售资产实现的非营业收入，中钨高新2014年亏损已成定局。
这将致使公司近年来除在2013年实现短暂盈利以后，再度面临亏损。

事实上，近年来围绕中钨高新的业绩增长问题的质疑一直不断。

因2007年、2008年、2009年连续出现亏损，中钨高新曾一直戴着ST的帽子，公司自2010年4月9日起，股票曾被暂停上市长达近三年之久。2010年8月，五矿集团取代原来的湖南省国资委正式成为公司最终实际控制人后，公司业绩才有所好转，2010年、2011年均实现盈利。
因为长期被暂停上市，以及2012年12月公司谋划已久的定增募资暨重大资产重组事项未获得证监会通过，公司曾险些成为退市新规公布后首家退市的上市公司。

2013年2月8日，在实际控制人五矿集团作出“在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链，将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业”的承诺下，背负着2012年净利润亏损5114.45万元的ST中钨股票才恢复上市交易。

恢复上市后，ST中钨继续推进公司的重组事宜，经过部分修改后向湖南有色金属股份有限公司发行股份购买其所持株洲硬质合金集团有限公司100%股权及自贡硬质合金有限责任公司80%股权，并且非公开发行募集配套资金的重组方案于2013年8月获得证监会有条件通过。

2013年11月22日，公司公告称，因完成重大资产重组，ST中钨资产质量、持续盈利能力得到彻底改善，经深交所审核，公司撤销退市风险警示条件，变更为中钨高新。

得益于重组，2013年公司实现盈利15846.96万元。

但是重组完成后，新注入资产并没有取得预期的高盈利，注入的资产与重组前预测的盈利能力极其不符，两块被注入的资产实际利润与预测利润相差了9400万元左右。

此前，公司披露拟购买资产盈利预测时，预计2013年两块资产的净利润为3.07亿元，而在2013年年报中，株硬公司和自硬公司的净利润合计共约1.99亿元，比预测的净利润低了1.08亿元。中钨高新对此表示，盈利出现差异是因为硬质合金原料价格下降，硬质合金销售价格紧随原料价格下降，而由于硬质合金生产周期相对较长，在线原料库存较大，企业需要消化高价位原料，造成盈利下降等。

但是，重组资产的盈利能力缩水再次延续，今年上半年，公司亏损1.99亿元，每股亏损0.32元，营业收入38.06亿元，同比下降19.48%。

而中钨高新给出的解释仍然是，报告期公司消化库存原料及合金产品市场价格下滑带来的双层不利影响数额太大，造成公司出现大额亏损；政府补贴大幅减少。

受业绩严重下滑的拖累，中钨高新不得不选择出售资产，以期实现主营业务的增长，而这在市场分析人士看来，成了公司自毁诺言、治标不治本的举措。

业绩“押宝”股东承诺

“通常来说，钨系列产品中盈利主要集中在产业链的两端，即上游的钨矿开采和下游的高端硬质合金。钨冶炼业务由于进入门槛低，竞争激烈，在目前的市场情况下经营相对困难。”西南证券研究员兰可分析中钨高新的资产出售举动称，郴州钻石主要从事的正是APT及其他钨中间产品的冶炼业务，盈利状况不佳，截至今年7月底的净利润为亏损5156万元，拖累了公司业绩，出售郴州钻石，将有助于改善中钨高新的财务状况和经营状况。

但兰可也认为，出售郴州钻石之后，中钨高新的业务将更加聚焦其核心的硬质合金业务，而放在整个钨产业链中观察，此次出售郴州钻石将使得中钨高新的产业链缺口增大。在目前的市场情况下，中钨高新很难依赖自身的业务脱困，只有含资产注入的二次重组才能扭转目前的状况。

2012年12月26日，中钨高新实际控制人五矿集团曾公开承诺，未来三年内通过并购重组等方式使ST中钨形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链，将？觹ST中钨打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。这一承诺还有一年将要到期，但是目前看来并没有得到实际履行，摆在中钨高新面前的是产业链条不断出现的缺口。

在银河证券研究员胡皓看来，这一预期在接下来的一年当中，仍有实现的可能。

胡皓分析称，中钨高新原有的硬质合金业务属于强周期板块，在中国经济增速放缓的背景下，很难有出色的表现。公司产品属于硬质合金领域的中低端产品，和国内的数百家硬质合金企业相比属于同质化竞争激烈，和民企相比缺乏足够的竞争力，且公司内部面临人才流失的困境。收购株硬公司和自硬公司之后，公司内部整合有好转迹象，但若要收到显著成效仍需长时间的磨合。2014年公司亏损已成定局，中钨高新若要改变靠天吃饭的局面，注入钨矿资源不失为最优的选择之一。

同时，按照业务板块进行管理也是五矿集团的整体管理思路，钨矿业务的组织机构按照业务板块划分为有色金属业务中心、黑色矿业业务中心、黑色流通业务中心和金融业务中心等共7个业务中心。有色金属中心下面控制有五矿稀土、金瑞科技、株冶集团和中钨高新四家A股上市公司和五矿资源和湖南有色两家H 股上市公司。各家上市公司均对应一个细分业务板块，湖南有色持有中钨高新61%的股权，和中钨高新在业务上也交叉重合。两家公司最终只有一家可以成为钨资源的整合平台，根据五矿集团的承诺，中钨高新很有可能会成为五矿集团的钨产业链整合平台。

五矿集团拥有江钨、香炉山及湖南有色下属湖南柿竹园有色金属有限责任公司等矿山，合计钨资源量288万吨，其中可采储量76 万吨，年产钨精矿近两万吨。其整合前景值得期待。

胡皓认为，五矿集团明确承诺钨矿山资源注入到中钨高新，承诺临近截止日期，其钨矿山注入预期强烈，但是也存在实际控制人五矿集团的承诺不兑现风险。




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