短期补库存行情可期 节能环保引领稀土永磁穿越经济周期

稀土永磁订单拐点初现,国内钕铁硼大厂开工率环比走高。目前国内钕铁硼大厂开工率70-80%,环比12年四季度低点约有10个百分点的改善;从全季度来看,订单量环比持平甚至有所增长,若剔除2月份春节停工因素,订单环比增长将更高。

下游企业库存周期由“去库”转为“补库”。开工率改善主要来自于VCM及消费电子领域需求的改善。12年以来,由于宏观经济低迷,以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购,总体处于去库存状态,原材料库存持续走低,经过1年多去库存,下游企业原材料库存均处于较低水平(西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天,处于历史低位)。

13年以来,随着全球经济复苏态势的确认,下游企业库存周期由去库存转为补库存,进而拉动上游钕铁硼订单增长。

2月稀土及制品出口量同比大幅增长,一定程度印证库存周期好转。值得注意的是,13年2月稀土及制品出口量同比大幅增长47%,由12年同期的1697吨增至2501吨,扭转了稀土出口自12年初以来的下跌势头,虽然增长势头的有效性依然需要后续验证,但也一定程度印证了稀土永磁库存周期好转、订单拐点初现的苗头。

13-20年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20%。根据IEA统计的世界主要国家地区对新能源汽车产业规划,全球新能源汽车产量有望由12年的25万辆增长至20年的700万辆,年复合增长率达52%,至2020年新能源汽车渗透率有望达6.7%。IEA同时预计,随着新能源汽车经济性提升与普及,基础设施配套有望同步进行。根据三井集团预测,全球混合动力汽车产量有望由12年的190万辆增长至20年的1050万辆,年复合增长率达24%,至2020年混合动力汽车渗透率有望达10.1%。

烧结钕铁硼享受新能源与混动汽车高速增长盛宴。首先,驱动电机在混合动力与新能源汽车中不可或缺;其次,驱动电机对磁体磁性能有着极高要求,使得拥有最大磁能积的烧结钕铁硼成为驱动电机的首选,其他磁体对其替代能力有限。假设PHEV与EV单耗5千克/辆,HEV单耗2.5千克/辆,据此测算,在新能源与混合动力汽车以及汽车EPS拉动下,13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%,其中13-17年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。

上调稀土永磁行业至看好评级,推荐中科三环、宁波韵升、安泰科技。短期来看,考虑到下游需求复苏及补库存行情,我们认为稀土永磁行业有望逐步走出底部。中长期来看,在节能环保的大趋势下,新能源与混动汽车正在取得快速进展。我们推荐国内钕铁硼龙头中科三环、宁波韵升、安泰科技,三者业内技术领先、拥有优质客户,同时拥有专利保护协议,未来必将享受新能源与混动汽车高速增长的盛宴。此外,中科三环、宁波韵升目前13年动态PE分别约为27、19倍,在有色板块估值水平较低,具备较强安全边际。


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