廈門鎢業“西進”置業保障長期地產儲備

現金增資，獲取近一半權益。廈門滕王閣擬分兩次向成都同基置業以現金增資，第一次增資額為2.7億元，第二次增資額預計為0.8億元，兩次增資額預計合計為3.6億元。第一次增資和第二次增資後，廈門滕王閣均持有同基置業47.5%股權。廈門滕王閣和龍邦置業均以現金出資，中鐵二局集團則以土地出資，中鐵二局集團、廈門滕王閣、龍邦置業三者的持股比例分別為：48%、47.5%、4.5%。

合作方：中鐵二局集團實力背景強。實際控制人為中國中鐵，國企背景。截至2012年12月31日，中鐵二局集團的總資產為656億元，淨資產為67億元。 2012年實現營業收入691億元，淨利潤6.2億元。而另一合作方廈門龍邦置業投資公司的實際控制人為白劭翔，成立於2013年4月，目前尚無開展業務。

開發項目優勢：面積大且位置佳；劣勢為毛地，開發週期長。同基置業本身擁有一環路內側地塊中的衛校地塊，土地為淨地（完成基礎設施配套及場地內部拆遷平整的土地，土地佔有、使用、收益、處分等權力不受限制），土地使用權面積1.8萬平方米（約​​合27.19畝）。截止2012年12月31日，同基置業總資產2.7億元，淨資產1.4億元，2012年無收入利潤。而此次欲開發的金牛區舊城改造項目位於成都市北部主城中心西北角的金牛區內，項目土地合計面積約317.992畝，用地均為毛地（尚有房屋拆遷），將在後續拆遷後進行項目開發。該地段的優勢在於面積大且地段佳（主城），劣勢在於用地涉及拆遷，開發進度相應延長。

開發進度：一期建設貢獻業績預計在2016年。開發進度分為兩部分：1）2014-2016年計劃開工建設一環路內側地塊129.154畝（即總項目的40%）；後續地塊將根據後續《拆遷進度計劃》和《供地計劃》及地價等實際情況，由協議各方再行協商決定是否繼續合作開發建設。

鎢價漲價明顯，二季度鎢業績預計環比大幅上漲。五礦有色最新白鎢精礦（65%）報價為15.4萬元/噸，黑鎢精礦（65%）15.5萬元/噸，兩者均較5月增加1.7萬元/噸。在央企力推及下游需求企穩的背景下，現貨鎢價從2月初11萬元/噸一路上漲至目前13.4萬元/噸；今年整體價格預計穩定在13萬元/噸水平，價格高企利好上游鎢企。

稀土價格跌出機會。近期中重稀土價格下跌明顯（氧化鏑跌至113萬元/噸）。但我們認為稀土價格存在成本支撐、需求企穩以及行業整合預期（WTO訴訟有望推動行業重組加速）等積極推動因素，此輪稀土價格下跌正是配置稀土股良機。

盈利預測及評級。未來三年的業績增量：1）鎢業務：增量主要來自鎢精礦價格上漲，而該業務仍舊為利潤貢獻主體；2）能源新材料：增量主要來自3000噸/年磁材達產及能源材料的扭虧；3）房地產業務：公司地產項目儲備多，2013年該部分業務基本與2012年持平，2014-15年隨著海峽國際4期和後期項目交付，地產業務將明顯增加。因此，在鎢價穩定上漲、能源新材料業務扭虧及公司房地產業務釋放的假設下，我們預計2013-15年EPS分別為1.10、1.70和2.20元。

估值方面，公司除了鎢資源外，福建省稀土整合平台賦予了公司高估值。給予2013年EPS45倍市盈率（過去三年公司平均市盈率為45倍，鎢​​行業平均估值50倍，稀土平均估值70倍），對應目標價49.5元，買入評級。

不確定性分析。稀土下游需求疲弱壓制價格。

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