鎢業巡禮|中鎢高新：疫情+人民幣貶值的利好因素

任何事情都有正反兩面，近期的疫情疊加人民幣大幅貶值對於企業是不利的，但我們也注意到，中鎢高新一直特別注意公司的防疫工作，公司管理層一直在基層考察和指導防疫和生產的運行，公司生產和運作基本沒有受到影響，我們分析認為，近期上海及其周邊區域的疫情和人民幣貶值對以高端硬質合金產品和數控刀具高端應用為主要目標市場的中鎢高新有利好的一面。

一、中鎢高新的2021-2022首季運營概況

中鎢高新五一節前的21年年報及22年季報資料顯示：21年實現營收120.9億元（12,093,580,292.77元），比增21.9%；實現歸母淨利5.3億元（527,583,058.09元），比增138.6%；22年首季營收30.3億元，比增12.8%，歸母淨利1.1億元，比增37.8%。

二、中鎢高新的特色

中鎢高新是鎢業界為數不多的鎢製品全產業鏈的龍頭企業，其業務從鎢礦開採、冶煉、氧化鎢類化學製品，再到鎢粉碳化鎢粉、進而到鎢絲等金屬鎢製品製造、硬質合金製造和高端數控刀具生產製造，鎢製品業務範圍也涵蓋製造、進出口和國內貿易等全產業鏈。值得一提的是，旗下硬質合金業務主要企業株洲硬質合金集團和自貢硬質合金均為我國最早建立的硬質合金企業，也正是由於旗下硬質合金企業的歷史傳承，其硬質合金業務也在國內市場獨霸一方。根據官網介紹，中鎢高新確立了“礦山是保障，冶煉是基礎，合金是方向”的戰略定位，並以“中國製造用中鎢工具，世界製造有中國工具”的戰略使命，將建設具有全球競爭力的世界一流鎢產業集團作為奮鬥目標。

年報顯示，2021年旗下株硬和自硬公司佈局數控刀片均已投產並逐步達產，21年合計數控刀片產量達到1.1億片，其產能為全國業內第一，約占25%的份額。更為重要的是株硬下屬的株鑽21年獲批准建設航空航太和汽車關鍵零部件用刀具兩條生產線，這將是中鎢高新高端數控刀具產能的一次擴張，也將為公司未來高端產品的市占率，打造替代國外競爭對手產品的生產技術和盈利能力打下堅實基礎。

微鑽和牙鑽是中鎢高新旗下金洲公司的主打產品和未來的市場藍海所在，這也是他獨具特色的優勢產品。21年該公司微鑽擴產至3.5億支，PCB微鑽全球市占率第一，超過1/5，同時金州公司技術改造項目完成，多項技術實現突破，更加鞏固全球超細微鑽領域隱形冠軍的領先地位；2021-2025年數控刀片和精密微鑽業務產量複合增速可達20%左右。

三、疫情+人民幣貶值對中鎢高新的利好

1.疫情阻斷了國際競爭對手的供應鏈。

中鎢在線近期的統計顯示，由於國際上主要大牌硬質合金公司，歐美和日韓等大廠基本上以上海為進口報關地，幾乎所有的國外知名硬質合金企業在上海等疫情嚴重地區的產品供應和物流都受到了嚴重的影響，他們不得不中斷上海進口業務，轉而由京津和大連等地申報進口或者暫時中斷供貨。所以疫情對歐美企業的影響至少有幾個方面：

（1）產業鏈越長，供應量越長，風險也就越大，歐美日韓等企業高端產品製造在海外，其國內業務因疫情突發而不得不終止產銷活動；這次上海疫情充分暴露了歐美國外品牌和我們相比的弱點，即物流距離長、供應鏈需通關，時間延長、手續繁雜，容易阻斷。

（2）歐美日韓企業的專業技術服務人員不能和以前那樣隨時到中國客戶所在地進行推銷、宣傳、培訓和售後服務，本地企業在地化生產和銷售，相對受疫情影響較小，可以發揮供應鏈和售後優勢。

2.人民幣貶值的利好因素

（1）貨幣貶值提升鎢業企業盈利能力

年報顯示，中鎢高新2021年公司實現營業收入120.94億元，其中海外收入27.13億元，毛利率16.03%，海外收入占全部應收的23%，且該公司具有鎢製品國際貿易出口資質，因此其海外收入和出口銷售都會由於人民幣的波動受到直接影響其毛利，在人民幣較大幅度貶值的情況下，企業淨利都會因人民幣貶值幅度相應增加。因此我們預計中鎢高新未來的盈利能力將進一步穩固和提升，因為，一方面我國的鎢製品市場和大多數行業不同，由於我們無可替代的資源優勢，鎢製品企業主要是以出口為主，儘管近年來有一些原材料的進口，但我國主要還是以鎢製品出口為主，人民幣貶值大大有利於鎢製品企業獲利能力，增加收益，減少匯兌損失的風險。

（2）貨幣貶值+疫情反復不利於歐美競爭對手

另一方面，疫情不僅使主要歐美日韓等硬質合金刀具競爭對手供應鏈中斷、供貨延宕並且技術培訓暫停、技術服務能力降低，而且在人民幣貶值的情況下，國外進口刀具的成本相應上升，對其市場開拓能力和盈利也是一個不小的打擊，同等條件下，我國的鎢製品企業獲得了更有好的議價能力。

有此兩利，中鎢在線認為，排除其他不利因素不計，人民幣貶值對於中鎢高新2022年的營收和盈利能力是有利的；加之疫情對於競爭對手的不利影響，中鎢高新等具有高端製造能力和成本優勢的國內企業在我國高端硬質合金市場獲得更多份額的未來可期。

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