國軒高科1-4月動力電池占比達99.5% 後市有望躋身國內一線龍頭

近日，伊維經濟研究院發佈的報告顯示，2020年4月，中國鋰離子電池出口金額同比下降8.9%，而2020年1-4月累計出口金額同比下降13.7%。作為國內動力電池裝機量排名第三的企業國軒高科，其2020年1-4月累計出口鋰離子電池僅0.25億元，僅為行業龍頭企業寧德時代的1.6%。

2020年4月，中國鋰離子電池龍頭企業寧德時代出口金額為1.47億元，同比增長29.5%，但是環比出現了73.0%的大幅度下滑。出口的電池中，寧德時代汽車用的動力電池占比達到65.75%，汽車用啟停電池占比達到20.13%，儲能電池占比為13.94%。

VTank發佈的報告顯示，2020年1-4月，國軒高科出口的電池中，動力電池占比達到99.5%，2019年占比較高的儲能電池在2020年1-4月基本沒有，而12V的汽車啟動電池依然佔據少許的市場份額。從主要出口區域來看，印度是國軒高科鋰離子電池的主要出口地區，占比高達91.58%，而針對其他國家和地區的出口相對較少。

2020年之前，國軒高科的國內動力電池裝機量在國內排名一直是行業第三，但是2020年1-4月，隨著LGC 等外企的進入，其1-4月份的裝機量已經被LGC超過。從出口市場來看，國軒高科的鋰離子電池出口金額仍然微不足道，出口金額的行業排名在20名之外。

由於國軒高科一直以磷酸鐵鋰電池為主，所以其在三元電池上的佈局相對落後，而海外的主流車企依然是以三元電池為主，因此它要進入海外主流車企供應鏈有一定的難度。但是，隨著大眾收購國軒後，其能明顯補齊三元的短板，至少在大眾汽車尤其是其低端車型中會有一定的市場份額。

5月29日，德國大眾汽車集團宣佈將在中國電動汽車領域投資約20億歐元。其中約10億獲得安徽江淮汽車集團控股有限公司50%的股份，同時增持江淮大眾汽車有限公司的股份至75%；另外約10億獲得電池製造商國軒高科近26.5%的股份，成為其最大股東。這樣將更有利於散三方在中國蓬勃發展的電動汽車產業潮流中站穩腳跟。

據悉，此次國軒擬募投資金73億元，擴產16GWh動力電池和3萬噸高鎳三元正極，補充流動資金9億元。以下是關於大眾成為國軒高科第一大股東的思考：

1、預計未來國軒將成為大眾中國重要供應商。本次擬建設16GWh電池產能，預計 2022~23年投產，按產能利用率70%測算，大約年產11GWh年產量，假設全部供應大眾，對應約20萬輛電動車。2022年寧德時代合資企業時代上汽預計22GWh產能，時代一汽預計10GWh產能，產能規劃（共32GWh）系大眾與國軒合資建廠的 2 倍。

2、國軒產能四年翻三番，產量四年翻五翻，躋身動力電池行業國內一線龍頭。2019年公司產能16GWh，產能利用率35%。根據目前已公佈的擴產計畫，2020擴至28GW（+12GWh），本次定增擴16GWh，預計2022~2023年產能至少44GWh。根據 GGII，2023 年公司產能將達到60GWh。考慮到公司客戶結構逐步優化，預計將未來產有所銷。我們假設產能利用率提升至60%，對應產量有望達到36GWh。產量翻五翻，成長為國內一線動力電池龍頭。

3、本次大眾戰投引入，對國軒高科估值為329億元，我們預計2023年國軒高科淨利潤空間有望達到20.8億元，給與國內一線（寧德時代為國際一線）動力電池龍頭 25~30x估值，對應目標市值約500~600 億元。

4、對供應鏈影響：電池產業鏈地位再次凸顯，行業馬太效應加劇，強者繼續恒強。看好動力電池核心龍頭公司將長期保持高估值運行。電池環節：國軒的崛起將加速行業的洗牌，考慮到寧德已經拿下幾乎國內車企的主供，預計國軒高科將成為大眾又一重要供應商，但對寧德影響有限。

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