受指導價格影響，贛州地區的大部分企業已經調高了APT以及鎢粉的對外報價，但下游採購依然在消化過程當中。

贛州鎢協APT指導價格為19萬/噸，本周江西耀升等企業已經將報價調高到18萬元/噸。前期市場主流價格在17.3-17.7萬元/噸，跟隨指導價格上調以後，報價範圍已經擴大至17.3-19萬元/噸。不過下游採購尚未完全接受， APT市場交易清淡。

贛州鎢協鎢粉指導價格為295元/公斤，江西耀升已經調至285元/公斤，崇義章源目前暫時維持在275-279元/公斤，預計本周可能會出現上調。

由於需求存在壓力，鎢價能否持續上漲仍然存在不確定性。當前報價範圍不斷擴大，市場觀望情緒濃厚，後期走勢還看礦價與消費需求的博弈。

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根據機床協會統計資料，2012年1-11月，中國機床工具行業完成工業總產值7176.53億元，同比增長12.59%;完成銷售產值6961.17億元，同比增長12.34%;產銷率為96.99%。1～11月，機床工具行業銷售產值今年以來整體出現大幅下滑的態勢。其中，切削工具製造、金屬切削機床製造行業的增速下降幅度占比較大，同比增速分別下滑了32.5和17.59個百分點。機床工具行業實現出口交貨值418.95億元，同比增長17.14%，與去年同期相比下降了1.86個百分點。

從子行業來看，其中金屬切削機床製造、金屬成形機床製造行業的增速出現不同程度的增長;其他子行業的增速均有所下降，其中，其他金屬加工機械製造行業下降幅度最大，由44.86%下降至18.45%，同比下降了26.41個百分點;其次是木材加工機械製造行業下降較大，同比下降了25.89個百分點。11月份，機床工具行業7種產品中，整體出現下降的態勢，其中數控金屬切削機床下降幅度最大，同比下降了43.59個百分點。

機床行業是鎢產業重要的應用領域之一，硬質合金刀具在金屬切削機床上佔有很重要的份額，機床行業回暖，為硬質合金的需求帶來好的預期，這也是2013年鎢市有望回暖的一個標誌。

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10月以來鎢精礦價格出現異動反彈。仂年10月以來鎢精礦價格出現反彈,主要是由於一些有實力癿企業,包括五礦、江鎢認為鎢精礦價格已經到了低點,對市場上流通癿鎢精礦迚行收購,減少了鎢精礦市場癿流通量,同時有相當一批APT企業經過2-3月停產後,到10月不約而同恢復生產不採購,由此從10月開始,五礦有色有意提高了指導報價。

但需求情況並不見明顯改善。近年鎢市場需求持續疲軟，如硬質合金前三季度產量同比減少二成，對外出口減少三成以上，進入四季度雖然整體經濟形勢略有好轉，但需求鏈上對鎢原料癿購買力還是不旺，呈現環比加速下滑趨勢。

產業鏈上庫存壓力較大，基本面尚難看到鎢價持續上行的動力。結合歷史供求情況判斷2012年前鎢產業鏈庫存情況正常，但是12年的供給冗餘基本以庫存形式沉澱，大體估計目前市場上至少有1.5萬噸鎢精礦庫存和1萬噸癿APT庫存。對後期鎢市場供求的改善不價格的進一步上行構成明顯的壓力。

鎢礦山潛在投放產能仍較充裕,政府調控對未來供求格局將起關鍵作用。展望未來的鎢礦山產能投放進度,目前在建鎢礦包括湖南瑤崗仙鎢礦、廈鎢江西鎢礦、湖南有色鎢礦、紫金礦業吉林鎢礦,這4個礦山建成以後,鎢精礦產能仍會增加1.2萬噸。同時潛在可形成生產能力的已探明鎢礦包括但不限於武寧大湖塘鎢礦、湖南新田嶺鎢鎳礦、湖南有色的黃沙坪礦區，如果這幾個礦區均投入生產,那麼中國鎢精礦的產能還會再增加2萬噸，實際的投放進程取決於政府的調控政策。

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3月，贛州鎢協鎢指導價格較2月略有上揚，鎢市行情或再升溫。持貨礦商報價區間拉大，“空漲”現象愈加突出，鎢鐵市場受原料價格刺激，廠商價格亦逐漸拉高，碳化鎢高價資源增多，但實際成交跟進困難。預計短期鎢市整體持穩緩慢上行，市場交割價多在低位運行。

宏觀方面，1月外匯占款激增6836億，去年月度峰值僅1409億；發改委稱，今年GDP增速7.5%；道鐘斯指數收市上漲0.89%，再創歷史新高。

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近年來，江西省大餘縣全面推進綠色礦山建設，大力實施技術創新工程，著力發展礦產品精深加工，促進節能、降耗、減汙、增效的有效統一，推動“世界鎢都”向“綠色鎢都”轉型發展。大余礦產資源豐富，已發現的礦產資源有90多種，其中鎢資源居世界之首，礦業是該縣縣域經濟的支柱產業。

近年來，該縣堅持走綠色發展道路，按照“誰開發、誰保護，誰破壞、誰治理，誰投資、誰受益”的原則，建立了礦山地質環境保護與治理恢復新機制，積極引導礦產開發企業增加環境保護投入，促進礦業開發與礦山地質環境保護的協調發展。

該縣以重點礦山企業作為綠色礦山建設試點，以點帶面，促進礦產開採減少對生態環境的破壞並及時恢復生態環境。在生產組織過程中，建立無污染、無廢物、 無廢氣的生產系統，設計、開採、運輸等環節推行全面“綠化”，建立和完善了井下充填系統，使礦山廢石與井下採空區處理實現有機結合，確保不產生新的生態環 境問題；同時，該縣礦山企業建立了廢水迴圈利用系統，生產用水自上而下多次迴圈利用，既降低生產成本，又能確保廢水達標排放；堅持邊使用邊綠化，實施了總 投資1000萬元的環境綜合治理工程，使昔日的露天采坑和堆放廢礦渣石的荒坡，變成了滿目翠綠的果園、草地和林地，有效控制了水土流失，避免了引發各種地 質災害。

為擺脫資源枯竭對礦業經濟發展的制約，近年來，該縣積極推行“一套政策扶持、一支隊伍服務、一筆開發費用跟進”的工作機制，大力扶持礦產品龍頭企業， 強勢推進礦產資源整合，不斷優化礦業經濟結構，延伸產業鏈，壯大產業集群，形成了縱向延伸成鏈、橫向集聚成群的產業發展模式，進一步提升了礦產資源型產業 的發展水準。

該縣積極引導礦山和選礦企業走礦山采選、加工、經營聯合之路，整合生產要素，提高鎢礦回收率，實現原礦增值。積極推動資源向精深加工龍頭企業聚集，利 用精深加工龍頭企業的資金、技術、管理和人才優勢，實現礦產資源開發集約、節約、高效的轉變。尤其是今年以來，該縣利用被列為江西省鎢及有色金屬深加工基 地的契機，主動作為，積極引進先進生產工藝和設備，大力發展精深加工，一批鎢礦產業大項目開工建設，鎢產業龍頭企業正加緊產品研發，增加附加值高的深加工 產品規模，產品市場有望擴大，鎢冶煉整體效益和水準將大幅度提高，加快了產業轉型升級步伐。

與此同時，大餘縣注重綜合利用，變廢為寶。

一是以廢石、廢水和尾砂綜合開發利用為切入點，將廢石、尾砂廣泛用於建築工程建設，並投資建設了鈣化磚廠，採用先進生產設備，利用選礦尾砂開發生產新 型環保牆體材料，減少尾砂佔用庫容。二是以市場需求為切入點，走傳統產業與文化產業共同發展之路。成立了金屬工藝品工作研究室、奇石協會，開闢了奇石一條 街，把古驛道文化、梅文化、牡丹亭文化、理學文化等特色文化元素添加到礦產品的衡量維度中，將早年被人們用來漿砌牆腳、填埋路基的南安石等非金屬礦產，雕 刻成茶盤、石壺、工藝飾品，使傳統產業與文化產業共發展，實現了資源開發利用的培增效益。目前，該縣製作的觀賞石、礦晶標本，進入全國50強的就有20立 方米，年銷售額近千萬元，近年湧現出的多家貴金屬工藝品加工廠年產值近億元。

在此基礎上，大余縣完善政策調控，優化發展環境，構建礦業經濟有序健康快速可持續發展的保障機制。該縣科學制定礦業發展規劃，明確大餘今後礦產資源開 發利用的基礎原則和目標；建立多元化、多管道礦山地質環境保護與治理恢復及加快礦業轉型升級的投資機制，為優化礦產業結構、促進礦業經濟健康可持續發展提 供資金保障；加強礦產資源保護和環境保護治理監管，有效維護礦業健康發展秩序。

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倫敦方面，LMEX下跌1.92%，鋁和鋅分別下跌3.58%和2.78%，其他金屬價格下跌幅度在1%-2%之間；上海金屬表現較好，SMMI下跌1.12%，鋁跌幅最大，下跌1.73%，錫表現較好，微跌0.32%。上周,中國房地產調控再次加碼,進一步強化了中國經濟的弱復蘇格局，因此，節後金屬備庫需求推遲，QE預期的波動及“匯率戰爭”等利空因素仍將成為金屬價格運行的較大壓制，短期內金屬價格調整的運行格局或將繼續。

稀有小金屬APT上漲，本周APT價格較上周提升0.2萬元至17.4萬元/噸，近期APT上漲主要是受五礦報價堅挺所致，基本面暫無太大變化，我們認為鎢行業有望在三月份景氣回升，鎢價得到基本面配合仍有上漲空間。稀土市場價格穩定，市場成交量少，下游需求疲軟,商家仍處在觀望當中。

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鎢、銦價格上漲延續，稀土板塊投資機會在於“南方整合”之爭。上周鎢、銦價格延續了前一周的上漲之勢，周漲幅分別為：鎢精礦價漲0.9%至11.3萬/噸,銦價漲0.5%至360萬/噸；同時，電解錳價漲1%至1.53萬/噸。稀土方面,上週一(2月25日)包鋼稀土所屬各冶煉分離企業已恢復生產(此前停產4個月以停產保價)，稀土價格仍舊疲弱(氧化鐠釹最新價格為31萬/噸)。此外,近期贛州稀土集團繼續收購龍南稀土分離資產，“南方整合”之爭日益明顯,如果說此前稀土板塊的投資主線在於央企“跑馬圈地”的進展，那麼2013年南方各省稀土整合政策及行動將觸發稀土板塊新一輪的投資機會。

鎢、銦價漲幅延續，電解錳價上漲。上周鎢、銦價格延續了漲幅，根據Wind資料顯示,周漲幅分別為：鎢精礦價漲0.9%至11.3萬/噸，銦價漲0.5%至360萬/噸；同時,電解錳價漲1%至1.53萬/噸。此外,稀土價格的疲弱值得關注。

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近幾年來，贛州堅持以工業化為核心，以項目建設為抓手，做好“世界鎢都”“稀土王國”等品牌資源文章，主攻產業基地建設，全力打造特色優勢產業集群。

在贛州市“兩會”上瞭解到，2012年，贛州市加大資源整合力度，推進稀土行業准入，組建國家技術創新示範企業，通過省級認定，技術創新能力不斷提升；澳克泰高性能鎢基硬面材料噴塗粉及塗層刀片、華銳鎢鉬新材料有限公司超細鎢粉、五礦東林二期節能燈等項目先後建成投產，推動產業鏈條向精深加工及高端應用方向延伸，贛州被列為全國唯一的稀土開發利用綜合試點城市。2012年，贛州稀土、鎢新材料等戰略性新興產業預計實現主營業務收入680億元，增長20%，正穩步向千億元產業目標邁進。

2013年贛州市將圍繞建設全國稀有金屬產業基地、先進製造業基地，抓緊編修工業產業規劃。依法開展稀土專項整治，堅決打擊非法開採行為。深入推進稀土行業整合，以贛州稀土集團公司為主體，打造中國南方稀土大型企業集團。推進稀有金屬期貨交易中心建設，打造贛州稀土、鎢交易中心和集散中心。

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2012年底江西省規模以上銅企業有236家；全年銅主營業務收入3587.2億元，同比增長22.9%；利稅236.6億元，同比增長11.0%，其中：利潤144.8億元，同比增長8.7%，稅金91.9億元，同比增長14.9%。2012年銅產業平均從業人員7.3萬人，與上年相比，增長7.1%。

2012年底江西省規模以上鉛鋅企業有36家；全年鉛鋅主營業務收入116.7億元，同比增長38.5%；利稅8.8億元，同比增長4.5%，其中：利潤4.6億元，同比下降24.8%，稅金4.2億元，同比增長81.9%。2012年鉛鋅產業平均從業人員7551人，與上年相比，增長20.3%。

2012年底江西省規模以上鎢企業有109家；2012年鎢主營業務收入383.9億元，同比增長20.8%；利稅37.4億元，同比增長1.1%，其中：利潤23.4億元，同比下降4.0%，稅金14.0億元，同比增長為10.8%。2012年鎢產業平均從業人員3.2萬人，與上年相比，增長2.4%。

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鎢製品行業景氣回升短期將推升公司估值水準。公司未來發展重點仍在鎢品領域,鎢作為中國優勢的小金屬品種,行業整合較為有效,公司作為行業龍頭,當前仍是 配置的較好選擇。預計公司2013-2014年EPS分別為0.8、0.99元,對應動態PE分別為48X、39X,維持“推薦”評級。

要點：

1、鎢產品將是公司發展重點。公司對鎢產品更為看好:1)經過有效整合,當前鎢行業更為規範,行業集中度較高,進入門檻高;2)長期來看,受到成本制約及 鎢巨頭較強的定價權的影響,鎢品價格運行中樞將不斷抬升。公司未來的鎢品發展重點是硬質合金領域,公司硬質合金規劃產能為4000噸,實際建成產能 3000噸。2012年硬質合金收入2-3億元,產量1000噸左右,毛利率不到20%,毛利率較低主要是由於新上產能折舊較大且產品規模有限,硬質合金 貢獻業績還需要等待規模擴大。目前鎢產品利潤主要來源還是APT,2012年產量約為17000噸。

2、硬質合金領域競爭激烈。硬質合金目前雖然仍是切削、採掘等主要材料,但面臨著部分應用領域被金剛石取代的危險。公司目前硬質合金競爭優勢並不十分明 顯:1)同國內企業相比,產品品質無明顯差異,但產量和品種上不如株硬合金(5000多噸)及江鎢(3000噸),公司沒有明確趕超的時間表：2)同國外企業相比,技術水準差異明顯,目前國內還無法做大型硬質合金產品,只能生產小的棒材和板材,這一技術差距短期難以趕上。鎢業務在三月份有 望景氣回升。鎢產品價格近期略有增長,產品價格及近期提升主要是五礦報價堅挺,並無基本面支撐。根據往年情況,三月份鎢行業有望景氣回升,將是短期內股價 主要催化劑。稀土業務短期難貢獻業績。公司對稀土業務並不太樂觀,一是稀土整合仍需時日,二是下游需求短期難見起色。稀土冶煉及稀土新材料業務仍處於盈虧 平衡狀態,短期難貢獻業績。

3、磁性材料:計畫產量3000噸,2012年沒有投產,2013年完全釋放產量可能性較校磁性材料是公司較為重視的專案,但產品品質上與中科三環和寧波韻升等企業相比並無明顯優勢。

4、發光材料:基本保持穩定,超預期可能性不大。

5、電池材料業務盈虧平衡。公司電池材料主要是兩種產品:鋰電池材料和儲氫合金粉。兩者相比較各有優劣。鋰電池優勢在於:1)工作電壓高,鋰電池的工作電 壓在3.6V,是鎳鎘和鎳氫電池工作電壓的三倍;2)能量比高,鋰電池能量比目前已達140Wh/kg,是鎳氫電池的1.5倍;3)迴圈壽命長等優點。氫 鎳電池優勢在於技術成熟,更為可靠,特別是在HEV中使用較多,約85%的HEV選擇使用氫鎳電池。

6、儲氫合金粉:公司產量3000噸左右。近幾年國內儲氫合金粉新上產能較多,全國一年產量接近2萬噸,而實際需求約為6000噸,行業面臨產能過剩問 題。與國內外企業相比,公司無明顯技術優勢,目前也是維持盈虧平衡。鋰電池材料:產能約為1000噸,目前行業景氣度不高,也是維持盈虧平衡狀態。

7、鎢資源自給率或將下降。公司目前鎢資源自給率在25%左右,2012年豫鷺產量4500噸,品位較好,預計未來每年的礦產增量200-300噸,由於 下游的擴產,因此公司的自給率未來還有可能略有下滑。大湖塘礦的注入暫無時間表,大湖塘鎢礦由於地質問題,開採成本較高,現在鎢價升高,具備了一定的開採 價值。盧旺達礦正在探礦中,目前來看質地並不理想。長汀採礦證上半年或有結果。2012年公司幾乎沒有稀土開採。公司目前有3張採礦證,均為上世紀80年 代設立,經過長年開採,資源已接近枯竭。長汀的中坊稀土礦區有望在今年上半年獲批,長汀中坊礦區為離子型稀土礦,面積6平方千米,儲量折合稀土氧化物 (REO)為1258.45噸,屬於中小型礦。再申請辦新的採礦權難度比較大。

8、房地產業務是不確定的利潤增長點。2012年房地產業務確認收入7-8個億,2013年預計確認收入十幾億。公司沒有剝離房地產業務的計畫。銀行貸款利率較低,不到7%。

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