稀土價格企穩反彈 重新尋找價格均衡點

自6月中旬以來，國內輕重稀土氧化物價格均企穩反彈，其中輕稀土主要品種氧化鐠、氧化釹價格漲幅超過10%，並且有加速上漲趨勢;中重稀土方面，氧化鏑價格由6月中旬的1255元/公斤上漲至1475元/公斤，漲幅超過17%，氧化鋱由2550元/公斤上漲至2950元/公斤，漲幅超過15%。我們此前判斷稀土價格在去年四季度進入底部區域，今年以來稀土跌幅有所收窄，但是仍呈下跌趨勢，到今年5月中旬中重稀土價格基本觸底反彈，到6月中下旬輕稀土價格也見底回升，我們認為輕、重稀土價格先後觸底回升標誌著稀土價格在經過長達2年多的調整後，開始重新尋找新的價格均衡點。

此輪稀土價格調整自2011年7月份開始，到今年5月份已經超過2年的時間，主要稀土品種的價格下跌超過80%，海外稀土企業已經連續3個季度處於虧損狀態，我們認為稀土價格長期低於海外企業成本線不可持續。隨著中下游企業的補庫存，稀土出口量回暖，行業逐步復蘇，稀土價格逐漸企穩反彈。

海外產能釋放有限，稀土價格反彈可持續

從Molycorp2013年Q1季報來看，其Q1季度實際稀土氧化物的產銷量僅為763噸，如果按照目前的產量，我們預計其今年的總產量在5000噸左右，低於我們的預期，並且出現連續第三個季度虧損。根據我們對海外稀土生產企業的運營成本的觀察，目前的稀土價格已經低於海外企業的成本線。以目前已經投產運營的Molycorp旗下MountainPass的成本來看，其REO的平均生產成本在40美元/公斤，其已經連續多個季度虧損。我們認為稀土價格很難長期維持在海外稀土企業成本線以下，此輪稀土價格反彈是市場供需關係的真實反應，價格上漲具備可持續性。

當然我們也必須看到，海外稀土礦的成本下降空間巨大，如果其產能完全建成投產，預計其單位REO的現金成本將顯著下降，並衝擊現有的稀土市場。

釹鐵硼業績彈性較大，受益明顯

由於我們判斷此輪稀土價格上漲僅是市場供需推動，並非行業政策推動，因此我們認為稀土下游的需求恢復是比較確定，特別是釹鐵硼行業的景氣回升。另外，與之前稀土價格大幅上漲不同，此次稀土價格預計將平穩上漲，且上漲幅度在30%~40%左右，價格上漲對稀土上游企業的利潤貢獻較為有限，而釹鐵硼企業由於具備較強的提價能力，業績彈性較上游更大，受益明顯。因此本輪稀土價格反彈，我們重點看好:1)中重稀土企業，包括:廣晟有色、五礦稀土和廈門鎢業;2)釹鐵硼企業，包括:中科三環、寧波韻升和正海材料等。


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