一场牵涉到20万投资者、涉及金额400亿元的金融风险正在爆发中。昆明泛亚有色金属交易所“日金宝”理财产品的投资者原指望稳定地获得年化10%~14%的回报，最终却发现不仅高收益是一场梦，就连本金也面临着难以收回的可能。泛亚事件卷入人数之多、涉及金额之巨让人吃惊，其兴亡转换之快让人感叹，无疑是近年来全国各地 “交易所”野蛮生长所爆发出的风险事件中最严重的一起。

泛亚设计的产品收益较高，但还不算离谱，最终却将投资者置于巨大风险之中。它别出心裁地设计出的一套看上去颇为严密的交易体系，并通过其吸引了巨大的资金流，在营造了一段时间的繁荣之后无以为继，发生挤兑。大风暴必是多个环节小风险的叠加和放大，要防范类似事件再度发生，就必须以泛亚风险事件为典型，从多个角度加以反思。

首先要反思的是地方政府角色和金融监管的责任问题。2009年起，全国兴起了一股兴办交易所的潮流，地方政府热衷于发展本地交易市场动机不言自明，因为这些交易所具有一定的聚集效应，能吸引巨大的资金流，对产业链上下游的生产、仓储、物流都能起到一定的带动作用，符合地方利益。

但是，这些交易所缺乏完善的监管体系。地方承担监管职责先天存在几大问题：一是现有监管法规不完善，容易造成监管责任不明确，造成监管真空；二是监管者的专业能力不足，难以应对形势的发展。地方交易所大多以 “创新”求存、求发展，往往打着创新的招牌，怪招频出，开发出各种新型交易方式和销售新型金融产品，甚至不排除刻意将交易方式和产品搞得异常复杂，缺乏评估其风险能力的监管者，很容易被迷惑。

其次要反思交易所的动机问题。以盈利为目的的交易所，其根本动机肯定是活跃交易，并从中获取利润。要想突出特色，吸引投资者参与，新设立那些地方交易所不可能复制那些成熟的、已证明是风险可控的交易方式，因此，大多数都是在边缘地带进行一些“创新”，这些“创新”必须提出一种全新的规则，而新的规则未经检验，可能隐藏着巨大的风险，包括市场风险、法律风险等，一些交易规则一开始就具有庞氏骗局的特征。

从泛亚的交易模式看，这套游戏要能持续玩下去，就必须以铟的价格持续上涨和新增资金不断流入为前提。那么，在设计这套交易模式之初，交易所是否已经了解到它的必然结果呢？或者说，它是否早已作好了系统崩塌之后出现法律风险的准备呢？作为局外人，我们无法轻易下判断，但不论其动机如何，只要其行为触犯了法律都应该受到严惩。但是，对于监管者来说，提前预判交易所是否存在恶意动机是进行监管评估的前提；对投资者来说，也是防范风险的重要一步。

第三，保护投资者和投资者自我保护问题。泛亚给出的回报率是年化10%~14%，客观地讲，在2011年，也就是泛亚开展业务的时候，这个收益率是比较高的，但还不算离谱，并未达到一眼就可看出是骗局的程度，因此，仅凭这个收益率就断言投资者是因贪婪招祸，有失公允。

最近几年，流动性较宽松，加上房价物价大幅上涨，老百姓希望通过理财获取稍高的收益是可以理解的。但对于市场上各种复杂的金融产品，就算是专业人士也难以准确识别其风险，何况是一般的老百姓。再加上这些产品在销售过程中往往陷阱重重，合同也搞得极其复杂，老百姓似乎只能在“地雷阵”中前行，太容易踩雷了。几乎所有的金融欺诈事件中，都出现过产品复杂、销售误导等类似问题。在今天的金融环境下，投资者如何自我保护，监管当局又如何保护投资者，这是一个未解的老大难问题。

第四，要提防资本向权力渗透，影响政策制定。从媒体报道看，泛亚非常善于抓住地方政府发展经济的急切心理，也非常善于利用与国家行业管理部门的“合作”来达到自己的商业目的。由于有色金属行业有一定的特殊性，加上一些人笼统地将其上升到国家战略资源的高度，政府部门对这一行业进行管理和规划的动机特别强烈。在规划和管理过程中，相关主体利益当然应该尊重，但如果被其左右，政策决策失去中立性，是一件非常可怕的事情。而泛亚作为一家有色金属“交易所”，对影响政策决策的兴趣非常浓厚，对此，决策部门自己要有所防范，社会各界也要高度警惕。

同时，泛亚还喜欢将自己的商业行为上升到国家和民族利益、国家战略的高度，大谈什么虚头巴脑的定价权，借着这些“高大上”的名词，诱导地方政府和行业主管部门为其背书。同时，与民族利益、国家战略挂钩的东西，容易产生眩晕美化的效应，让一部分人失去理性的经济判断，这大大有利于其产品的销售。而一旦出了问题，国家利益、民族利益等说辞又可以成为打压别人保护自己的有用工具。笔者认为，扯民族利益旗号、向权力渗透是泛亚能做得如此之大的重要原因之一，当然，这种策略早已是部分“精明”商人的杀手锏，不单指泛亚。对于这种行为的迷惑性和危害性，人们要有充分认识。

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9月23日仲钨酸铵商品指数为42.64，较昨日下降了0.17点，创下周期内的历史新低，较2011年09月01日最高点100.00点下降了57.36%。(注：周期指2011-09-01至今)

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一句话综述：钨精矿、APT等产品都鲜有询盘；后期钼市维持底部运行状态。

钨市场行情：钨精矿、APT等产品都鲜有询盘，钨现货市场成交更惨淡，我们预计国庆小长假前钨系列产品价格或有全面不同程度的小幅下调风险。

钼市场行情：原料僵持，变化不大，缓步趋弱，低价成交现象较多。钼铁相继招标，从部分已出的标价看，近期弱稳的可能性大。钼化工和钼制品多随行就市，虽短期难以回暖，但大幅震荡可能性小。后期钼市维持底部运行状态。

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9月22日仲钨酸铵商品指数为42.81，与昨日持平，创下周期内的历史新低，较2011年09月01日最高点100.00点下降了57.19%。(注：周期指2011-09-01至今)

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9月23日早，泛亚有色金属交易所发布了应对兑付危机的解决方案，并准备向监管部门备案。

第一，部分品种退市了结。泛亚拟与交易商(会员)企业或产业相关企业协商，收购盘面部分品种货物，尽快了结或回购钴、铑、五氧化二钒、白银、氧化镝、氧化铽相关委托受托业务货物，逐步安排此六个交易商品退市。

第二，泛亚拟将铟、APT、锗、铋、锑锭和镓六个品种原委托受托业务中买入(委托)方无法按时还款回收货品构成的实质性债权债务关系进行债务重组。

泛亚称，如条件具备，拟定于2015年9月29日召开“委托受托业务债务重组委员会”第一次工作会议，工作会议将邀请监管部门参加。

泛亚表示，为充分保证债权人(原资金受托方)权益，并在重组中体现双方意愿，现推荐下述三个方案：

方案一：委托方与受托方协商一致，将代持货物由任何一方在交易所新系统现货盘面挂牌卖出，所得收益归资金受托方；

方案二：委托方与受托方协商一致，解除原委托受托协议关系，资金受托方将代持货物变为自有仓单，可留存可提货；

方案三：委托方与受托方协商一致，将代持货物注入信托公司的信托计划，由上市公司定向发行股票置换信托计划的货物，由委托方代持上市公司股票，指定受托方为股票唯一受益人，由受益人(受托方)事先确定股票转让的条件，通过资本市场预期升值回收资金。

对于泛亚的解决方案，不少投资人提出了质疑。

有投资者反问，股票增发要经过证监会审核问意，泛亚的办法实施起来有这么容易吗？还有投资者表示，目前不少投资者的资金已经转到泛融，担心这一方案可能不适用于这些人。另有投资者称，泛亚公告里面专业词汇太多，希望有相关专业人士能够帮助解读。

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一句话综述：下游钨品冶炼厂家买卖操作少，国庆小长假前钨市场活跃度或更低；钼精矿，钼铁市场成交情况冷淡，需求量少。

钨市场行情：临近小长假，下游钨品冶炼厂家买卖操作少、部分计划本周提前放假，部分本周开始进入停产检修、至十月下旬再复产，市场对钨精矿需求更弱，后期矿价或继续缓慢下行，我们预计国标钨精矿或难维持在6万元/吨以上、国庆小长假前钨市场活跃度或更低。

钼市场行情：9月22日LME钼期货报价下跌。3月期钼报价11800/12300（跌100）美元/吨；15月期钼报价12025/13025（跌100）美元/吨，LME期钼持仓120手。钢厂招标依然不理想，钼精矿，钼铁市场成交情况冷淡，需求量少。下游钼化工和钼制品按销定产，价格弱稳，市场消费无增。后期弱势局面难改，业内持续谨慎操作。

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9月21日仲钨酸铵商品指数为42.81，与昨日持平，创下周期内的历史新低，较2011年09月01日最高点100.00点下降了57.19%。(注：周期指2011-09-01至今)

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一年来，上海的张宁海一直忧心忡忡。

铟的价格又跌了。在过去的一年里，铟价从502万元/吨跌至180万元/吨，而且似乎仍没有止跌的迹象。

大约两年前，张宁海投资了100万元购买昆明泛亚有色金属交易所（下称“泛亚”）一款叫“日金宝”的资金受托产品时，他还不知道铟是做什么的。如今他被告知，这100万元拿不回来了，或许会代之以一堆他从未见过的铟。但这还不是他能想到的最坏的结果。他更担忧，这100万元投资可能什么都换不回来。和他同样焦虑的泛亚投资人还有很多，他只是22万人中的一个，他们共有400多亿元资金涉及其中。

这一数量庞大的投资者群体如今陷入了泛亚兑付危机——泛亚已经正式宣告其有色金属交易所委托受托交易商出现了资金赎回困难。

有人说，泛亚投资模式是一个“庞氏骗局”。陷入恐慌的张宁海开始了大规模的维权行动。在过去的两个月里，这些分布在北京、上海、江苏、新疆等地的投资者们赶赴云南昆明信访、静坐、报警，但仍无实质进展。

据悉，9月3日，公安部专门针对泛亚事件下发了《关于认真做好昆明泛亚公司涉稳问题应对处置工作的通知》，要求各地的公安机关切实做好昆明泛亚涉稳问题应对处置工作。截至发稿前，除上海和昆明外，北京、杭州、广州、沈阳、宁波等地的公安机关在接到投资者针对泛亚的报案后，均已进入了受理程序。但面对记者的采访，泛亚方面拒绝回答任何问题。

约22万人的投资者群体如今陷入了泛亚兑付危机——泛亚已经正式宣告其有色金属交易所委托受托交易商出现了资金赎回困难，他们共有400多亿资金涉及其中。

400多亿元兑付危机

泛亚号称是全球最大的稀有金属交易所，拥有全球95%的铟库存。而且，它一直以替国家做战略收储之名来定义它的商业行为。然而，多位业内人士并不这么认为，在他们的眼里，泛亚不过是囤积居奇罢了，跟国家战略半毛钱关系没有。

泛亚的投资者们也许信了，也许没有，但这不重要，重要的是，投资者们都相信了它推出的一款叫“日金宝”的资金受托产品。据泛亚的解释，这是一项投资者以100%稀有稀土金属货物资产质押，以交易为基础，为实体企业进行直接融资的供应链金融业务。

买理财变买现货：要货给，要钱没有

泛亚投资人张宁海提供的一份宣传单上，泛亚承诺给参与这项业务的投资者们如下条件：保本、固定收益年化13.68%、银行监管账户、收益每日到账、资金随进随出。但在今年8月，泛亚的一则公告将张宁海们从单纯的财务或理财投资者，变成了泛亚高价囤积的现货持有人。也就是说，张宁海们不仅拿不到收益，连本金也取不出来，换给他们的是高价囤积的一堆铟。

根据《昆明泛亚有色金属交易所固定收益率产品说明书》，这项资金受托是由受托方（受托交收申报的交易商）垫资给买方而获融资利息的行为。受托方在交易平台上赚取每日货物结算价格万分之三点七五的稳定收益。

这里的“受托方”，指的就是像张宁海这样的投资者，但现在，他们被泛亚单方面强行变买方了。这让张宁海们感到陷入了骗局，冲突也由此引爆。

在此之前，张宁海隐隐感觉到了不安。他在今年4月份第一次遇到提现困难。他告诉我们，在泛亚资金进出都要依据其公布的“配比率”，当配比率小于1时，说明平台资金充裕，投资人是排队进入；当配比率大于1，说明平台资金有缺口，资金退出就要排队。进入2015年4月，配比率持续居高不下，并很快超过1，说明要排队才能退出资金。

张宁海很紧张，他委托自己的居间人去了解情况。居间人于6月份去了趟昆明，泛亚告知配比率高是因为大家都去打新股。在昆明，张宁海的居间人还看到了泛亚的仓库，泛亚方面告诉他里面存放的就是铟，两人于是都打消了顾虑。

然而，7月12日泛亚的一则公告却让两人再次不能淡定。当日的公告宣布，2015年8月31日起，泛亚原有的现货委托受托业务将终止，同时，收益按年提取，不再进行价格溢短处理。

价格溢短被称作是保护投资人在泛亚相关金属交易价格变动时，收益不受影响的一种举措。取消了价格溢短，就意味着投资人的收益直接受到交易价格的影响，而虽然交易所现在的价格没有跌，但是已经高出市场价格数倍了。

“实际上当时泛亚的交易价格就比外面现货市场高出30%左右。” 张宁海说，“但是泛亚告诉我们，以外面的价格只能买到5斤、10斤；要大批量购买只能在泛亚以泛亚的价格去买。泛亚在为国吸储，如果占有了全部储量，那么就掌握了定价权，以后的收益会更高。”

但是泛亚有没有掌握定价权呢？张宁海告诉我们，自从他们买了产品，相关金属在泛亚平台上的价格一直在涨，没有跌过。可是国际市场的价格并不受泛亚左右，于是泛亚的铟价一直与市场价格相差悬殊。

号称“银行监管”，实为“银商转账”

另一位泛亚投资人陈严凯是金融出身，他认为泛亚一开始宣传的“第三方托管、随进随出”的模式符合他的投资逻辑，他在泛亚的投资一度超过200万 元。他告诉记者，他后来发现泛亚向他们宣传的“银行监管账户”只是一个噱头，所谓的“第三方托管”根本不存在，他们的资金已通过银行完全进入了泛亚的对公 账户。

陈严凯认为，泛亚此举有诈骗的嫌疑。

黄金投资专家唐吉鹤表示，泛亚所宣称的第三方存管只是一种“类三方存管”模式，本质上是银商转账。在这种模式下，泛亚可以借助与银行的关 系宣传自己，但是银行只不过作为资金的通道，并不承担资金去向的监管。虽然泛亚的危机波及不到银行，但这在变相透支银行的信誉。

相当一部分投资者通过银行的推销购买了“日金宝”投资理财产品。据媒体报道，中国银行新疆维吾尔自治区分行销售的“泛亚理财产品（基金）”金额高达70亿元。

“银行需要的是流水，泛亚通过银行卖理财产品，会增加银行的流水，而银行受存贷比限制，流水增加了，贷款额度也能增加一些。”唐吉鹤说，这是银行参与这个事情的驱动力。

在泛亚资金链断裂致兑付危机出现之后，各地的泛亚投资者，也在向不能兑付现金的银行抗议，要求还钱。

据唐吉鹤分析，银行销售泛亚的理财产品，是“表见代理关系”（表见代理是指没有代理权、超越代理权或者代理权终止后的无权代理人，以被代理人名 义进行的民事行为在客观上使第三人相信其有代理权而实施的代理行为。），按道理说如果泛亚人员入驻银行通过银行销售这种产品，银行应该承担兑付责任，但中 国的表见代理发展才开始没有多少年，这方面还没有权威的判定案例。

陈严凯告诉我们，早在2014年底，他察觉到泛亚有问题，于是提现了一部分资金。在今年年初他再次提出资金时，遇到了提现困难，他警觉地请泛亚授权服务中心的“熟人”核实情况，这位“熟人”告诉他泛亚没有任何问题，只是因为大家都提现去打新股了。陈严凯相信了，现在，他还有将近100万元在泛亚。

陈严凯现在再也联系不上这位泛亚授权服务中心的“熟人”了，他曾在短信上指责其为了私欲置朋友于不顾，这位“熟人”给了他最后的回复：“是我的错，以后赚了钱，慢慢赔给你们吧。”

失联的泛亚人不只是陈严凯的这位“熟人”。之前，泛亚在全国发展了400多家代理机构，由代理机构和投资者签约开户。据投资者们反映，危机出现之后，大多数的代理机构已经人去楼空了。

面对市场的恐慌，泛亚方面发布《服务机构进行整合的通知》称，代理机构被整合为41家。这意味着泛亚的400多家机构中至少300多家不复存在。

据投资者称，有一段时间，泛亚董事长单九良也处于失联状态，他们很担心他已经跑路了。所有人都在找他。

8月22日一早，失联一段时间的单九良出现在上海金茂大厦准备前往机场飞广州，被早已等候在楼下的上海泛亚投资者发现围堵控制，并送往上海浦东警方。但浦东警方未予受理该案，称需要向云南警方了解情况。

当晚，单九良恢复工作。泛亚连发声明，强烈谴责围堵单九良的投资者为“暴力恐怖分子”，称将保留追究法律责任的权利。

据坊间流传的消息，单九良及泛亚副总裁张子诺等已被限制出境。虽然这一消息无法从官方得到证实，但这多少让充满愤怒的投资者们心理略微有了平衡。

资金转移到泛融网，刚性兑付仍未可期

目前，泛亚已经公告宣布：停止原委托受托业务，仅保留现货挂牌交易。也就是，吸纳了张宁海们数百亿资金的泛亚现货委托受托业务被终止了。张宁海们怎么办？

2015年初，泛亚在深圳前海成立了一家P2P公司——泛融互联网金融服务股份有限公司（下称“泛融网”）。

张宁海告诉我们，泛亚给他的解释是，根据《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38 号）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号）相关规定，交易所不得从事融资业务。而泛亚的现货委托受托业务就是融资，为了交易所能够通过国务院的清整行动，将这个本质上是融资的业务挪到了这个P2P平台上。

据泛融网官网介绍，泛融网是专注于稀有金属仓单质押业务的互联网金融平台，联动产业链上下游，将民间投资理财和稀有金属行业融资需求有机结合起来，为企业和个人提供创造性的综合金融解决方案。

在本质上，泛融网与泛亚的现货委托受托业务并无不同。

张宁海同意泛亚将其资金转到了泛融网上。根据张宁海提供的合同，泛融网承诺一年后“还本付息、刚性兑付”。但是熟悉互联网金融的人都知道，并没有法律要求P2P平台刚性兑付。

张宁海告诉记者，泛融网提供两种资金退出方案，一种是180天，一种是365天，前者有10亿资金额度，后者是40亿的资金额度。参与180天退出资金的投资人需要排队申请争取这10亿的额度；如果是参与后者，那么就排队申请总额40亿的资金退出。但是整个泛亚现货委托受托业务投资金额远远超出此数额，泛亚董事长单九良曾公开称，截至2014年10月底，泛亚资产管理规模超过425亿元。

多位投资者告诉我们，如果泛融网最终无法变现，投资者只能拿回等值于理财产品投资额120%的金属现货，在泛亚有色金属交易市场自行卖出套现，自负盈亏。

周文静也是泛亚的投资人，她并没有同意把自己的资金转到泛融平台。她说：“我原来就是跟泛亚签的协议，出了事我要找泛亚，给我转到泛融网算什么？现在说为了配合清理整顿行动要把我们的委托受托业务砍掉，那也得先让我们把钱拿回来。况且国务院38号文、37号文都出来这么久了，敢情一直没有通过清整？”

为此，周文静需要与泛亚签署一份为期24个月的刚性兑付协议，投资者按年提取相应利息或部分本金，年化收益为14.2%，但若泛亚无法变现有色金属货物资产，同样只能给予投资者等值于投资额120%的金属货物，由投资者在泛亚有色金属交易市场自行卖出套现，自负盈亏。

周文静很悲观，因为铟的价格一直在跌。按泛亚的官方说法，他们拥有95%的铟库存，一旦泛亚大储量的铟流向市场，必将引发持续暴跌。

她担心，最后换给她的那一堆铟变得一文不值。

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一句话综述：月底钨市场资金紧张程度加剧，钨商家操作更加谨慎；钼市场活跃度依旧较低，矿山成交情况不理想。

钨市场行情：月底钨市场资金紧张程度加剧，钨商家操作更加谨慎，商家多试探性询盘，我们预计国庆小长假后冶炼厂家复产或增加、钨现货市场活跃度有所提高。

9月20日仲钨酸铵商品指数为42.81，与昨日持平，创下周期内的历史新低，较2011年09月01日最高点100.00点下降了57.19%。(注：周期指2011-09-01至今)

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