鎢是中國的優勢資源。鎢是不可再生資源,全球可供開採年限不足40年,資源的稀缺性引起各國關注。我國鎢資源儲量全球第一,佔據全球十大礦山的半壁江山,國內鎢礦主要分佈在江西、湖南、廣西、福建等省份。隨著鎢資源的消耗,廢鎢因其含量高和易回收性,成為鎢的重要來源。

自1991年我國首次將鎢列為保護性開採礦種以來,我國鎢行業的調控從未停止,從生產總量控制到出口配額管理,從出口退稅到開徵關稅。但由於亂采濫挖嚴重,調控的效果不盡理想,在這種情況下五礦有色擔當起國內鎢資源整合的重任。

五礦有色壟斷國內鎢行業。五礦有色通過持有湖南有色100%的股權控制了湖南省90%以上的鎢資源,同時控制了國內競爭力最強的株洲硬質合金廠。目前五礦有色擁有中國75%以上的鎢資源,產量占全國的一半以上;國內鎢產品的出口配額也集中在五礦手中。五礦通過控制國內產量和外銷出口達到了提升中國鎢行業在全球話語權的目的。去年10月,五礦收回下屬兩家公司報價權,改為集團統一報價,並通過大幅提高報價的方式引領鎢價大幅反彈15%。五礦的小試牛刀讓我們相信其壟斷地位將對未來鎢市場形成更大的影響。

需求回暖,消費升級。鎢的用途廣泛,軍事用途明顯。全球鎢供需基本平衡,但國內鎢消費結構不合理,硬質合金需求占比過低。硬質合金以其高硬度、耐磨、耐高溫等性能逐漸替代傳統的合金工具,新材料“十二五”規劃也將高端硬質合金產品列為發展的重點,福建廈門和湖南株洲將成為我國兩大硬質合金生產基地。我們判斷未來三年硬質合金對鎢需求的增速為4%,鎢鋼對鎢需求增速為5%,下游需求的增長將帶動鎢價的回升。

行業投資策略：未來鎢行業將圍繞“供給收縮+需求回暖”主題挖掘,鎢精礦開採總量控制和下游需求回暖將帶動鎢價穩中有升,價格回升的力度取決於經濟好轉的情況。

風險提示:美國經濟復蘇進程緩慢;歐債危機繼續惡化;中國經濟增速繼續下滑;下游需求持續疲軟;鎢價大跌。

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鎢精礦近日價格在108000元每噸，廣西和江西價格略低1000元每噸；湖南白鎢精礦價格106500元每噸。白鎢精礦65度郴州汝城含稅價10.75萬元每噸，和贛州、大餘價格相同。65度黑鎢精礦郴州、贛州、大餘同期報價11.95萬元。

鎢系各產品價格保持穩定：

郴州、贛州、茶陵、南康APT平行報價16.45萬元每噸。東台、姜堰、河北、江西、江蘇鎢酸鈉報在13.4萬元每噸。株洲原生碳化鎢粉264-268元/ 公斤。鎢杆460-480元/公斤。分析鎢礦價格年後將向錫精礦價格學習昂頭向前，擺脫萎靡不振的困境，在蛇年大放異彩。

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鎢是“中國優勢”金屬之一。我國鎢儲量(占比約66%)、產量(占比為84%)、出口量以及消費量均居世界第一,但並未獲得真正定價權。由於我國鎢行業仍存在私挖濫采,嫌貧愛富,盲目開採的狀況,資源浪費現象極為嚴重。全國采選綜合利用率僅為56.6%,每生產1噸鎢精礦,就需消耗1.76噸的鎢儲量。依照目前開採進度,我國鎢資源僅能維持不到25年,而俄羅斯與加拿大的靜態儲采比分別達到100年和400年,橫向比較,我國鎢資源優勢快速弱化已是不爭的事實。

中國至今仍未走出鐵礦石、石油、銅等短缺礦種上的資源困境,但正如我們預期的那樣,在以稀土為代表的“中國優勢”稀有金屬領域,資源優勢轉化為定價權優勢的良性演變已經出現,從國家資源戰略的角度來看,這無疑是一種有效的制衡力量。鎢作為“中國優勢”金屬之一,我們同樣預期,來自中國的鎢供應將漸趨於節制和有序。提升鎢行業集中度,形成強有力的行業領袖,不僅可以提升中國在世界鎢行業的話語權和定價權,還可以較好地貫徹國家資源戰略和產業政策,這符合國家整體利益。我們判斷,鎢行業的無序競爭格局即將成為歷史,均衡偏緊的鎢資源供給格局或成為常態,預期未來鎢行業供給彈性將顯著降低。

我們判斷,未來3-5年鎢總體需求複合增速將在10%以上,同時我們更強調鎢金屬消費結構的變遷,順應我國產業結構升級的內在機理,未來數年鎢下游消費領域間的此消彼長趨勢將更為明顯。我國切削刀具目前已形成近200億元的市場規模,預計在未來仍將保持15%以上的複合增速,2014年市場規模將達到約330億元。

風險提示:開採依然無序分散;下游需求回落;鎢為其他材料所替代。

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由江西省地礦局完成的《江西省礦產資源保障研究》通過專 家評審。研究表明，江西的銅、鎢、煤、鐵、稀土、金、銀、錫、鉛鋅等主要礦種可進一步工作的勘查區有28處，在確保有效投入的基礎上，3-5年內預測可提 交資源量：鐵5億噸、銅430萬噸、鎢120萬噸、煤6億噸、金125噸、鉛鋅430萬噸、銀 2700噸、錫15萬噸、稀土60萬噸，有望形成一批新的大中型重要礦產資源基地。

江西銅、鎢、銀、金、稀土、錫、鋅儲量均居全國前十位

江 西省已探明的礦產保有資源儲量居全國前十位的有銅、鎢、銀、金、稀土、錫、鋅。江西省有色金屬、貴金屬和稀有稀土金屬礦產在全國佔有重要地位。主要礦產資 源潛在資源量：煤28億噸、鐵22億噸、銅1900萬噸、金890噸、鎢596萬噸、離子吸附型中重稀土213萬噸、離子吸附型輕稀土1350萬噸、鉛鋅 1192萬噸、錫98萬噸、銀6萬噸。

鎢、錫、稀土等供大於求，原煤、鐵礦石、銅精礦等供不應求

研究發現，江西省主要礦產資源具有貧礦多、富礦少、儲量多集中於大中型礦床等特點。通過主要礦產品的供需形勢分析，認為江西省礦產品中初級加工產品多，精深加工產品少；鎢、錫、稀土等礦產品供大於求，而原煤、鐵礦石、銅精礦等礦產品遠遠不能滿足經濟建設需求。

鄱陽湖生態經濟區已發現109種礦產查明資源儲量67種

鄱陽湖生態經濟區內礦種多、資源豐富，且資源相對集中，特別是銅、鎢、金、銀等礦種保有資源儲量在全國總量中佔有很大優勢。區內目前已發現109種礦產，其中查明資源儲量67種，已開發利用的礦產地600餘處。通過對區內主要礦產資源潛力評價，鄱陽湖生態經濟區2000米以淺銅、鎢、鈾、鐵、金等礦種仍有巨大找礦潛力，尤其是在已有礦區的深邊部找礦方面有很大空間，並將對此大力開發。

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