2012年贛縣鎢產業實現主營業務收入66.2億元，同比增長26.9%，鎢產業拉動規模以上工業增長7.5個百分點，鎢產業已成為推進該縣經濟發展的主導力量。

為進一步做大做強鎢產業，首先對全縣鎢礦山等進行統一整合、規劃和推介，實現資源的優化配置,重點加強與江西理工大學、國家鎢檢中心、市技術創新中心等大型企業集團和科研院所的合作，著力提高產品附加值，延長產業鏈。其次是壯大龍頭企業,重點圍繞世瑞新材料、遠馳新材料、江鎢鎢合金等有實力有潛力的龍頭企業，在資金、水電供應、政策、人才等方面給予扶持。在原材料上給予優先供應，實行縣內資源優化配置，引導資源向龍頭企業聚集，促進產業做大做強。同時,加快科技創新,發揮財政四兩撥千斤的作用，支援企業擴大再生產和技術更新，轉化技術成果，引導企業由粗加工向深加工發展，走科技型、節約型、環保型發展路子。目前，該縣年主營業務收入超億元的鎢加工企業就有10家，稅金超千萬的4家。

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歐洲庫存下降，貿易商提高價格，國際市場本周延續上漲勢頭。歐洲市場APT價格報345-355美元/噸度，較前一周上漲5美元。3月是需求的旺季，而2012年消費企業採購少，庫存低，現在需要補充庫存。另一方面，日、美市場需求出現一定程度好轉，在國內價格上行的推動下，國外APT價格迅速扭轉之前的倒掛局面，形成一波快速上漲。

當前國內鎢礦山陸續開工，但由於“兩會”即將召開，礦山炸藥的管理將更加嚴格，礦山企業也將降低產能利用率，以保證安全生產，這將影響鎢精礦的產量。鎢精礦供應趨於緊張，近期鎢價格還將上漲。當前國內黑鎢精礦價格報11.3-11.5萬元/噸，白鎢精礦價格報11.2-11.4萬元/噸，APT價格報17.6-17.8萬元/噸。

2月26日，美國聯邦儲備委員會主席伯南克，在國會的貨幣政策聽證會上，對美聯儲的貨幣刺激政策進行了強有力的辯護，認為維持寬鬆貨幣政策的益處要大於其風險，這緩解了市場對美聯儲可能提前退出購債計畫的擔憂。量化寬鬆政策將提升黃金、有色、石油等資源價格，從而有利於鎢市場。

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今國內鎢礦市場穩中推漲，各地持貨礦商惜售情緒難退，實際成交略顯平淡。目前65度黑鎢精礦市場主流價集中在11.5-11.8萬元/噸，白鎢精礦價格集中在11.3-11.6萬元/噸。

儘管目前不少礦山均已恢復開採，但對市場補充有限，下游部分企業企圖趁目前原料價格尚未完全處於高位而提前備貨，致使市場貨源愈加趨緊，故市場價格始終呈現趨漲態勢。

眼下原料鎢礦行情持續走強，市場報價異常堅挺，下游企業採購愈加活躍，市場整體觀望氛圍有所減輕。預計短期鎢礦價格保持堅挺，繼續小幅探漲的可能也較大。


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廢鎢行情維持平穩。目前國產廢鎢刀片不含稅交易價主流集中在168-171元/kg，進口刀片178-181元/kg，廢鎢鑽頭187-191元/kg，廢純鎢塊208-210元/kg。廢鎢磨削料W含量70度以上主流交易價1.73元/度，50-70度1.63元/度，30-40度1.43元/度。

鎢礦供需漸趨平衡，行情上漲受到一定抑制，觀望氣氛有所增濃。廢鎢市場成交依舊無大起色，商家報價趨於平穩，預計近期行情以穩為主，待下游需求隨氣溫的回升逐步釋放，行情才有望繼續上行。

國際市場，海外鎢市漲跌互現。1日晚間MB鎢鐵報價39.5-40美元/千克鎢，跌0.1美元；仲鎢酸銨報價319.375-342.125美元/噸度，漲27-39美元；持平。


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近期礦山陸續復工，市場貨源得到補充，一定程度上會阻礙其價格上漲勢頭，鎢酸鈉市場供需相對弱勢，價格波動幅度較窄，廢鎢方面商家心態樂觀，暫不急於交易。下游企業需求略有提高，鎢市場實際成交有望好轉，預計短期內鎢系主流企穩，個別窄幅震盪。宏觀方面，2月PMI連續回落，經濟溫和復蘇態勢未變；上海營改增一年減稅逾270億元，試點企業盼擴圍加速；伯南克一周兩放炮反對提前結束QE。


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核心提示：本周國內鎢市價格整體上揚。其中仲鎢酸銨漲幅最大，達4500元/噸；其次是鎢精礦，較上周漲3000元/噸；鎢鐵、鎢粉、廢鎢等漲幅在1000-2000元/噸之 間。隨著價格的回升，市場成交有所好轉，礦商拉漲情緒較高，加之市場資源偏緊，目前上漲氛圍已經基本形成，但下游需求並未集中釋放，故漲勢相對緩慢，且部 分商家仍持觀望態度。

1、鎢精礦

本周鎢礦延續上周行情繼續走強，市場價格不斷攀漲。截至目前，贛州湖南等地65度黑鎢精礦市場主流報價集中在11.5-11.8萬元/噸，白鎢精礦價格在集中在11.3-11.6萬元/噸，較上周價格上浮了3000元/噸左右。

據分析，元宵過後，絕大多數礦商紛紛返市，鎢礦市場氛圍驟然升高，下游生產企業需求消耗增加，致使市面流動貨源減少，一時對鎢礦價格的上揚產生助 推作用。據贛州商家反映，當地礦山基本是在本周開始動工，市場貨源未得到及時補充，而眼看鎢礦步步上升，部分持貨礦商惜售情緒愈加濃烈，這也是鎢礦價格上 揚的原因之一。目前鎢礦行情樂觀，短期內價格基本都可保持堅挺，但受實際成交偏淡拖累，眼下礦價上揚速度已經放緩，預計下周鎢礦市場基本持穩，伴有小幅波 動。

2、鎢鐵

本周鎢鐵市場穩中有升，截至目前，寧波、湖南等地70基主流價格集中在17.5-17.8萬元/噸，較上周價格上漲1000元/噸；80基市場主流價 格集中在18.2-18.6萬元/噸，較上周價格上漲4000元/噸。據調研瞭解，本周鎢鐵市場詢單問價較為活躍，商家交易積極性較高，市面上部分低 價貨源亦開始退場，實際成交價提升至17.5萬元/噸附近。預計下周鎢鐵價格保持堅挺。據悉，鄲城財鑫特種金屬有限責任公司1日報價：鎢鐵70基 17.5-17.8萬元/噸，80基18.4-18.6萬元/噸，均為含稅價。

3、鎢化工

本周仲鎢酸銨（APT）行情一片大好，在經歷上周部分廠商小幅調價試探市場反應後，各地APT廠商預期良好，紛紛提價。截至目前，湖南等地市場主流報 價集中在17.4-17.6萬元/噸，較上周價格上浮了4500元/噸之大，幅度之大頗讓商家意外。目前APT報價堅挺，成交亦有所好轉，預計下周APT 價格窄幅震盪，整體向好。

本周國內96%鎢酸鈉市場主流報價集中在13-13.3萬元/噸，較上周價格高位上調了1000元/噸。持續表現平淡的鎢酸鈉市場受鎢市全面趨漲的大 環境影響亦出現小幅探高，但實際成交方面尚無明顯起色，低迷需求讓不少鎢酸鈉商家信心不足，始終謹慎的不願輕易調價。隨著鎢市活動的“熱騰”，或可對鎢酸 鈉市場起到一定刺激作用。預計下周鎢酸鈉價格或小幅上揚。

4、鎢製品

本周鎢製品價格小幅上漲。目前，中顆粒鎢粉主流交易價集中在267-270元/kg，碳化鎢265.5-267.5元/kg，較上周漲2元/kg左 右，成交尚無明顯好轉。鎢條、鎢杆、鎢電極等價格主流持穩，個別也有所上調，目前鎢電極磨光杆主流交易價集中在440-450元/kg之間，煉鋼鎢條 290-295元/kg之間，個別商家報300元/kg。高純加工及拉絲鎢條主流報價仍維持在350-360元/kg，因現貨資源不多，大多需要提前預 定，故報價相對穩定。預計下周鎢製品行情穩中趨漲。

5、廢鎢

廢鎢行情小幅上漲。目前國產廢鎢刀片不含稅交易價主流集中在168-171元/kg，進口刀片178-181元/kg，廢鎢鑽頭187-191元 /kg，廢純鎢塊208-210元/kg，較上周漲1-2元/kg。廢鎢磨削料W含量70度以上主流交易價1.73元/度，50-70度1.63元 /度，30-40度1.43元/度，較上周漲0.03元/度左右。

本周廢鎢市場成交開始逐漸好轉，但交易量依然不大，在鎢礦價格持續攀升的推動下，廢鎢商家心態相對良好，採購積極性有所增強。預計隨著氣溫的逐步回升，廢鎢需求也將進一步釋放，下周行情多將呈現穩中趨漲態勢。


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全球鎢供給主要由原生鎢(76%，其中66%進入最終產品,10%為生產中產生的廢料,後成為再生鎢)和再生鎢(24%)組成,原生鎢由白鎢礦(難采選,主要用於生產鎢鐵)、黑鎢礦(易采選優質鎢礦,是煉鎢和製造鎢酸的主要原材料)和黑白混合鎢礦組成,三者占比分別為69%、22%和9%。再生鎢主要由生產過程中產生的廢料和鎢廢品回收鎢兩部分組成。

我們認為未來開採指標保持平穩增長，未來年均增長在1%左右，無配額企業(特別是江西和湖南兩省)在政策力度不斷加大的前提下，超采量會逐年減少，假設每年減少2000噸(金屬量)，廢鎢的利用量目前為1萬噸，未來逐年增加3%,以上三者合計計算,未來幾年鎢的供給每年遞減1%。

根據中國鎢業協會硬質合金分會的預測，到2015年中國硬質合金產量將達到3萬噸，同時按硬質合金行業鎢消費占比加權計算，硬質合金行業對鎢的消費將保持10%的增長。根據特鋼行業“十二五”規劃，到2015年,特鋼產量占鋼鐵總產量占比由目前的5%提升至10%，同時根據特鋼行業鎢消費占比加權計算，特鋼行業對鎢的消費增長保持在7%-8%之間。

價格方面:供給平穩收縮和需求穩定增長支撐鎢價上行

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隨著我國鎢資源儲備體系和保護政策的完善，鎢價長期看有望穩步上行，具有資源優勢的企業在產業鏈中的地位也將隨著逐步提升。另一方面,越發充裕的現金流也將使得具有全產業鏈優勢和一定技術儲備的龍頭企業可以將更多的資金投入技術研發中，推動國內高端硬質合金製造技術水準快速提高，佔據國內進口替代的巨大市場空間，提升公司盈利能力。

未來幾年，鎢的供給每年遞減約1%，鎢的需求保持7.5%的增長，供給收縮和需求增長支撐鎢價長期上行。同時考慮到近幾年隨著五礦集團對鎢行業的整合，使鎢行業集中度的不斷提高，較高的行業集中度使得中國鎢行業有能力根據下游需求狀況適當調整供給，使鎢的基本面處於供略小於求的狀態。最後，如果再考慮到鎢生產要素成本的不斷上升以及國家和地方政府可能的收儲行為等因素，長期來看，鎢價將處於上行通道。

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鎢是中國的優勢資源。鎢是不可再生資源,全球可供開採年限不足40年,資源的稀缺性引起各國關注。我國鎢資源儲量全球第一,佔據全球十大礦山的半壁江山,國內鎢礦主要分佈在江西、湖南、廣西、福建等省份。隨著鎢資源的消耗,廢鎢因其含量高和易回收性,成為鎢的重要來源。

自1991年我國首次將鎢列為保護性開採礦種以來,我國鎢行業的調控從未停止,從生產總量控制到出口配額管理,從出口退稅到開徵關稅。但由於亂采濫挖嚴重,調控的效果不盡理想,在這種情況下五礦有色擔當起國內鎢資源整合的重任。

五礦有色壟斷國內鎢行業。五礦有色通過持有湖南有色100%的股權控制了湖南省90%以上的鎢資源,同時控制了國內競爭力最強的株洲硬質合金廠。目前五礦有色擁有中國75%以上的鎢資源,產量占全國的一半以上;國內鎢產品的出口配額也集中在五礦手中。五礦通過控制國內產量和外銷出口達到了提升中國鎢行業在全球話語權的目的。去年10月,五礦收回下屬兩家公司報價權,改為集團統一報價,並通過大幅提高報價的方式引領鎢價大幅反彈15%。五礦的小試牛刀讓我們相信其壟斷地位將對未來鎢市場形成更大的影響。

需求回暖,消費升級。鎢的用途廣泛,軍事用途明顯。全球鎢供需基本平衡,但國內鎢消費結構不合理,硬質合金需求占比過低。硬質合金以其高硬度、耐磨、耐高溫等性能逐漸替代傳統的合金工具,新材料“十二五”規劃也將高端硬質合金產品列為發展的重點,福建廈門和湖南株洲將成為我國兩大硬質合金生產基地。我們判斷未來三年硬質合金對鎢需求的增速為4%,鎢鋼對鎢需求增速為5%,下游需求的增長將帶動鎢價的回升。

行業投資策略：未來鎢行業將圍繞“供給收縮+需求回暖”主題挖掘,鎢精礦開採總量控制和下游需求回暖將帶動鎢價穩中有升,價格回升的力度取決於經濟好轉的情況。

風險提示:美國經濟復蘇進程緩慢;歐債危機繼續惡化;中國經濟增速繼續下滑;下游需求持續疲軟;鎢價大跌。

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鎢是“中國優勢”金屬之一。我國鎢儲量(占比約66%)、產量(占比為84%)、出口量以及消費量均居世界第一,但並未獲得真正定價權。由於我國鎢行業仍存在私挖濫采,嫌貧愛富,盲目開採的狀況,資源浪費現象極為嚴重。全國采選綜合利用率僅為56.6%,每生產1噸鎢精礦,就需消耗1.76噸的鎢儲量。依照目前開採進度,我國鎢資源僅能維持不到25年,而俄羅斯與加拿大的靜態儲采比分別達到100年和400年,橫向比較,我國鎢資源優勢快速弱化已是不爭的事實。

中國至今仍未走出鐵礦石、石油、銅等短缺礦種上的資源困境,但正如我們預期的那樣,在以稀土為代表的“中國優勢”稀有金屬領域,資源優勢轉化為定價權優勢的良性演變已經出現,從國家資源戰略的角度來看,這無疑是一種有效的制衡力量。鎢作為“中國優勢”金屬之一,我們同樣預期,來自中國的鎢供應將漸趨於節制和有序。提升鎢行業集中度,形成強有力的行業領袖,不僅可以提升中國在世界鎢行業的話語權和定價權,還可以較好地貫徹國家資源戰略和產業政策,這符合國家整體利益。我們判斷,鎢行業的無序競爭格局即將成為歷史,均衡偏緊的鎢資源供給格局或成為常態,預期未來鎢行業供給彈性將顯著降低。

我們判斷,未來3-5年鎢總體需求複合增速將在10%以上,同時我們更強調鎢金屬消費結構的變遷,順應我國產業結構升級的內在機理,未來數年鎢下游消費領域間的此消彼長趨勢將更為明顯。我國切削刀具目前已形成近200億元的市場規模,預計在未來仍將保持15%以上的複合增速,2014年市場規模將達到約330億元。

風險提示:開採依然無序分散;下游需求回落;鎢為其他材料所替代。

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