節後鎢製品行業的利基與風險

國慶日後的首個交易日，鎢市場謹慎觀望情緒為主，市場需求面偏空氣氛延續，宏觀面包括疫情反復、地緣衝突、通貨膨脹與匯率波動等經濟風險因素仍對行業運行與後市研判造成困擾，目前鎢價行情的築底動能相對有限，關注月內二十大的召開一方面將從環保安全層面限制礦山冶煉廠的資源釋放，另一方面可能從政策面給予需求市場與國內經濟更多信心。

國慶期間宏觀經濟因素綜述

鎢製品的特殊性

鎢製品是一項特殊產品，一則是其在軍民領域用途的的重要性和不可替代性；一則是因我國在鎢資源和鎢製品領域的絕對優勢地位。在步入最後一個季度時，一方面要關注鎢製品國內市場需求突變因素和可能的重大政策影響；另一方面是國際需求動向。國內市場在長假期間沒有什麼變化，主要是關注本月重要會議後關於經濟方面的重大舉措對於鎢製品市場的影響；國際市場，中鎢在線認為要特別關注敏感經濟榮枯指標、人民幣及其匯率。

1. 人民幣和SDR

2022年10月1日，人民幣加入SDR六周年紀念日，在過去的幾年中人民幣國際化程度不斷提高，並且2022年8月1日，人民幣在SDR中的比重被IMF提高到12.28%。人民幣在SDR中的權重變化顯示了人民幣在國際貿易和經濟中的重要性，因IMF對SDR的定值審查指標主要有兩個，即出口和該國貨幣可自由使用性：即考察（1）某個國家或地區在考察期貨物和服務出口量位居世界前列，（2）該貨幣在國際交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場上被廣泛交易，這兩項指標主要通過貨幣在官方儲備中占比、在外匯交易中占比以及在國際債務證券和國際銀行業負債中的占比來衡量。

2. 人民幣急跌但未全面貶值

中國人民銀行決定自2022年9月28日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%，離岸人民幣兌美元短線拉升逾200個基點，由跌轉漲。1~8月，歐元貶值了12%，英鎊貶值了14%，日元貶值了17%，人民幣貶值8%，人民幣貶值相對較小，在SDR籃子裡，人民幣除了對美元貶值以外，對非美元貨幣都是升值的，所以說SDR貨幣的基本情況是美元升值了，人民幣也升值了，只是美元的升值幅度比人民幣的升值幅度要大一些，目前人民幣並沒有大幅全面地貶值。

美國8、9月非農就業人數新增31.5萬、26.3萬，FED加息75%個基點的可能性升至92%，失業率則低於預期3.7%為3.5%。市場對於一系列通膨因素和加息可能性反應迅速，美股大跌，並美國債收益率走高，兩年期、十年期收益率分別升至4.31%、3.898%。

所以說國慶期間的美國經濟資料導致的加息預期將使節前回升的人民幣再度走回貶值通道成為可能。

3. 國際間宏觀經濟資料

全球經濟因為疫情持續面臨考驗，衰退風險值得警惕。歐元區8月製造業PMI終值錄得49.6，為2020年6月以來新低，預期49.7，前值49.7；美國8月Markit製造業PMI初值51.3，低於預期的51.8，創25個月新低，前值52.2。

世界銀行把中國GDP從4.3%到2.8%，PMI 僅為48.1，比8月低1.4%，為五個月以來新低。而世界銀行4月份認為中國GDP增長為5.1%，但近期IMF認為中國GDP 3.3%。同時世界銀行認為美國2022年GDP增長0.5%。因此中國即使低至2.8%，仍然是相對較高的增長。

10月4日歐盟統計局資料顯示，8月歐元區PPI同比上升43.3%，其中能源領域環比大漲11.8%，高於市場預期的43.2%，前值為37.9%；環比增速繼續上行至5%，創今年三月以來最高。隨著海底輸氣管道毀壞，歐洲能源價格將會長期維持高位，並使歐洲工業生產陷入困境，也將使我國鎢製品主要出口國家需求陷入萎靡，因此各主要經濟體經濟資料顯示經濟萎縮可能性加劇，鎢製品市場主要所在國需求減弱似乎不可避免。

4. 鎢製品行業的利基與風險

儘管人民幣在大幅貶值後有所回升，但是在美國時間10月5日公佈的就業人數大幅上漲後，美元再度強勢回升，因此人民幣匯率仍面臨巨大的貶值壓力。但是值得注意的是，本輪貶值的主因是美元壓制，面對的外部風險因素又極其複雜，因此中國應對通脹的降息措施與1998年、2008年兩次金融危機的應對邏輯是完全不同，其他國家應對疫情與地緣衝擊，與美國一同降息、印鈔刺激經濟，但是中國並未跟進加息和釋放流動性，目前沒有跟進美歐進行加息，反而是刺激市場開始適度降息。

貶值促進出口

人民幣貶值大幅促進鎢製品出口並使出口業務毛利大幅增加。但我國的鎢製品企業，尤其是大型頭部企業持有大量的出口配額和銷售占比，應密切注意到人民幣貶值的市場接受度，即客戶對人民幣貶值的及時反映。

套期保值的風險

人銀在人民幣極速貶值的時刻將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%，促使離岸人民幣兌美元短線拉升逾200個基點，說明央行並不希望人民幣大幅貶值而影響人民幣國際化趨勢，也因此說明央行也會根據實際情況調控人民幣匯率，畢竟我國有龐大的美元外匯儲備，也放話說任何人不要在做空人民幣上賭博。所以我們要密切注意人民幣變化及其影響因素，減少套保操作，降低踏空風險。

關注輸入性通脹

2022年下半年外匯和市場風險因素極其複雜：俄烏衝突演變為烏東四州入俄，俄羅斯威脅使用核武、朝鮮數度向日韓海域發射導彈、美對中科技限制、歐洲能源危機、美國中期選舉、英國迷你財政政策與英鎊淪陷等等一系列市場和非市場因素使得我國鎢製品企業未來面臨著極為複雜的國際市場環境，這需要企業特別注意人民幣兌美元貶值、對其他貨幣升值的問題，注意人民幣逆全球趨勢減息並釋放流動性影響，人民幣貶值促進出口和輸入性通貨膨脹的風險。同時企業需要平衡人民幣與外匯資產分配、注意存貨與貨幣資產的合理性、注意國內外市場的兼顧與互補，其中，中鎢在線認為輸入型通脹疊加國內刺激經濟的貨幣增發帶來的生產成本增加和市場萎縮帶來的價格低迷是未來最大的交叉風險。

全球經濟萎縮的風險

10月4日報導，會計師事務所畢馬威的一項新調查報導稱，全球86%的首席執行官預計明年經濟將出現衰退。畢馬威首席執行官比爾·湯瑪斯表示，全球疫情、通脹壓力和財務困難接踵而至，打擊了全球首席執行官的樂觀情緒，而在對經濟衰退的預期增加之際，美聯儲和其他央行仍在積極提高利率，更是加劇了人們對貨幣緊縮可能使經濟陷入衰退的擔憂。因此，鎢製品行業應密切注意經濟衰退的風險分析和與自身產業的關聯度，並制定相應的風險預案，未雨綢繆。

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