鎢業巡禮|股市見底+人民幣大貶，鎢業上市公司將迎投資良機！

中鎢在線對照2022年4月1日所做的鎢業上市公司股市價格與總市值、市盈率、市淨率等基本面資料考察，發現主要的具有指標性的鎢業上市公司，具有鎢礦資源的冶煉企業，如廈門鎢業、新上市的硬質合金加工企業，如新銳股份在過去的三周裡前兩者市值基本上都跌去超過了10%以上，準確地說是在上周市值基本上都打了九折，而具有鎢礦資源的非傳統鎢行業企業，如洛陽鉬業卻逆市上漲了近10%！

這對我們這些對鎢業鍾情，大量持有鎢業的股民來講是悲哀的，但是中鎢在線作為鎢業界專業的從業者，從鎢業行業的整體看這個問題，認真分析了目前的十幾家鎢製品企業的基本面，認為即使上證大盤仍在3000點附近徘徊或者繼續下探，鎢業上市公司的股價已經處於穩定狀態，且極有可能上漲到4月初的水準。對此我們從宏觀因素、鎢製品企業投機機遇和可能的問題做一個簡要分析。

一、股價持續下跌的宏觀經濟背景

宏觀和微觀層面的各類因素對於鎢製品企業估計的影響我們在前面的4月22日發出的微信中已經做了詳細分析，另外，我們認為近兩日的變化對於經濟的重大影響還有：

（1）美股在過去一段時間持續遭遇大筆資金淨流出。美股持續下跌。資金從股市外流這被認為是對經濟衰退的擔憂情緒正在主導市場；隨著食品和能源價格的飆升，消費者目前的現金收入和未來的收入預期都處於下降通道中，因此未來的消費也會隨之萎縮。

（2）美聯儲加息。實際上使人民幣調控經濟的操作空間變得狹小，過多的經濟刺激和貨幣投放措施會使中美利差倒掛加大，進而使外資流出加大，這對於我國穩經濟和穩投資不利；而不進行大幅減息、降准或者增加貨幣投放又不足以刺激經濟更快更好地發展。這是我國目前金融政策痛點和不確定性所在。

（3）俄烏戰爭。該戰爭於供需、能源、物流和制裁與反制裁仍舊是一個巨大變數。且深刻影響大宗商品和糧食等供給與供應鏈安全。

（4）美聯儲加息預期增強。人民幣對美元匯率快速大幅走低。在過去的四個交易日，離岸人民幣連續跌破6.45、6.46、6.47、6.48、6.49的整數關口，並於4月22日（上週五）突破6.5的大關，最低跌至6.5267。縱觀人民幣匯率的短期內大幅重挫的原因，主要是俄烏戰爭、美國縮表加息疊加疫情衝擊下，美元指數創下過去兩年最高值101.07，日韓等亞洲貨幣大幅貶值達到歷史新低的市場氛圍拖累了人民幣，與此同時，由於上海疫情嚴重、人民幣長期以來的升值、加之我國進口主要大宗商品（如能源）大幅漲價使中國進口成本增加，也是人民幣貶值的重要因素。

二、鎢業上市公司將迎來投資良機

根據以上我國企業所面臨的股市宏觀經濟環境的分析，我們認為未來一段時間鎢製品企業上市公司的利好因素如下述。

（1）降准降息政策負面影響不大

儘管工業企業是繼金融領域之後對於流動性最為敏感的行業，央行降准降息未如預期並受制于美聯儲的加息政策和強勢美元指數，對於鎢製品生產這類有色金屬加工業企業是一個不利的消息，但是去年以來鎢鉬稀土等原材料價格大漲，2021年鎢業上市公司盈利大增，自有資金和融資能力均有所增強基本狀況下，鎢業企業的資金和融資壓力不大。同時，不少抗跌能力強的公共事業板塊等對於鎢製品的需求有較高的關聯度，也是一個有利因素。

（2）貨幣貶值受益正面意義不小

一方面，人民幣貶值受益概念股主要是海外出口占比較高的上市公司，典型的包括紡織服裝、家電、玩具、機電、傢俱等出口占比較高的公司。在人民幣短期內大幅貶值的情況下，A股市場以紡織服裝為代表貶值受益概念股旋即獲熱烈追捧，截至4月22日收盤，紡織服裝概念有20只以上漲停或漲超10%的表現在大盤普跌的情況下十分亮眼。

另一方面，人民幣貶值的受益方是具有海外資產和收益的公司。在鎢業界已披露2021年年報中，我們發現在數量眾多的有海外業務收入得公司中，有400多家公司海外收入超過10億元，而洛陽鉬業屈居京東方A之後，與海爾智家位列僅有的三家海外業務收入超過千億元的公司。這也就使我們可以解釋為什麼上表中洛陽鉬業不僅沒有下跌，反而在大盤低迷不振的情況下逆勢上漲8.13%的原因，同樣也是紫金礦業在近期環保事件影響下僅錄得-1.14%跌幅的主要原因；中鎢在線整理製作的鎢業上市公司統計表資料明確地顯示了這一點。

從這個角度分析，海外市場占比較大的鎢製品企業將具有更好的獲利能力，如新銳股份在美國和澳洲都有專門負責銷售的分公司；另外如廈門鎢業在泰國等地設廠並很快投產，這些項目達產後也會使其盈利能力相應提升。

（3）貨幣貶值提升鎢業企業盈利能力

也正是前述（2）分析的原因，我們預計未來鎢業企業的盈利能力將進一步穩固和提升，因為，一方面我國的鎢製品市場和大多數行業不同，我們主要是以出口為主，儘管近年來有一些原材料的進口，但我國主要還是以鎢製品出口為主，人民幣貶值大大有利於鎢製品企業獲利能力，增加收益，減少匯兌損失的風險；另一方面，疫情使主要歐美日韓競爭對手供應鏈中斷、供貨延宕並且技術培訓和技術服務能力降低的情況下，我國鎢製品行業獲得了貼近市場的有利態勢，並且在人民幣貶值的情況下，國外進口刀具的成本相應上升，對其市場開拓能力和盈利也是一個不小的打擊，同等條件下，我國的鎢製品企業獲得了更有好的議價能力。有此兩利，中鎢在線認為人民幣貶值對於我國鎢製品行業，尤其是硬質合金企業是一個很好的機遇。

（4）鎢業企業行業運營管理能力強

鎢製品行業有相當的行業集中度。儘管很多的年報和研報指出我國鎢製品行業集中度不夠，但是中鎢在線認為在原料端，和出口端我國鎢製品行業都有很高的集中度。首先，我們上表中所統計的幾家鎢製品冶煉企業，如廈門鎢業和中鎢高新等幾家基本上佔據了我國鎢製品冶煉能力70%左右的份額和主要的海外市場；其次，在出口市場上，我國僅有十多家企業具有出口許可資質，所以也具有很高的集中度；在硬質合金生產方面，企業眾多，但也剛好滿足了我國巨大製造業工業消費對於高中低端鎢製品的不同檔次的需求，同時也有利於我國企業滿足國際市場的不同層次需求。

中國鎢協有較強的行業管理能力。所以我們認為，在鎢製品行業，我國的頭部企業都具有資源、資金和運營管理優勢和能力，同樣重要的是，中國鎢業行業協會近年來一直奉行企業參與行業管理，鎢業協會長期由各企業委派的年富力強的專業人士參與和管理，這對我國鎢業行業的健康穩定發展至關重要，也使得中國鎢協長期以來緊貼市場和企業，為行業管理和健康發展作出了巨大貢獻。繼2021年中國鎢協上海高端材料論壇成功召開，2022年預計仍將有鎢業高級技術論壇、高端裝備與智慧製造的大型交流會議和硬質合金技術與市場的論壇等主題鮮明的鎢行業盛會，我們認為這將不斷為我國鎢業行業規範和健全發展、生產技術反覆運算更新、市場深植和拓展注入新的活力和動力。

三、鎢業上市公司的風險因素

基於上述分析，我們認為近期我國主要的鎢製品上市企業盈利能力不斷加強，宏觀經濟環境有利因素較多，基本面良好且在不斷改進之中，因此我們認為鎢製品企業股價下降趨勢行將結束，大幅回升可期。但仍有一些不利因素中存在。

（1）俄烏衝突帶來的地緣政治和經濟不確定性可能將使我國鎢製品企業面臨被動受限和主動限縮的進出口貿易環境。

（2）人民幣國際化、數位化進程的順利程度，以及人民幣與貨幣與金融國際市場的關聯度提升帶來的幣值短期的雙向波動與長期的單向升值判斷與營收實現實際的選擇能力。

（3）環保、安全、碳中和等因素對於生產持續性和成本控制的影響。

（4）在已有相關公司海外資產管理出現問題、智利等國企業與社區分利爭議、墨西哥修法將鋰資源國有化等非經濟因素和市場因素風險加大的情況下，具有海外資產的企業將面臨民主主義、種族主義和全球經濟和供應鏈碎片化的或有風險。

（5）疫情防控常態化與不可預測性風險。

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