俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（七）

俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響

IMPACTS OF RUSSIA-UKRAINE CONFLICT ONTUNGSTEN MARKET & PRICE

第六部分 俄烏衝突背景下我國鎢製品期貨化的思考

近年來，我國鎢製品業界和有關期貨業者不斷以各種方式提出和探索鎢製品期貨的可能性建議和可行性研究，但目前尚沒見具有說服力的專業研究報告，也未見確實可行的鎢製品期貨化實施方案。

俄烏衝突給本因疫情尚未完全恢復的世界經濟帶來了很大的衝擊和變數，給世界地緣政治帶來了巨大改變並有可能徹底改變目前的世界政治格局和軍事力量的局面；在俄羅斯提出退出WTO之後，我們已經看到，幾年內世界兩大強國也是軍事巨頭的美俄退出WTO這樣的全球性貿易組織的情形，因此我們也就可以預見未來的世界經濟貿易和投資等諸方面將受到紛亂政治軍事變革的深刻影響，我們也可能很難再就經濟而思考和談論經濟，這一點，尤其是對於像鎢鉬稀土等我國具有優勢地位的戰略礦產和金屬而言，在歐美不斷對我國施加各種制裁和限制的當下，如何管理和保護好我國的戰略資源並永續開發和利用，將成為業界和政府共同思考的課題，因此，是否要將鎢製品期貨化也是我們必須要認真而嚴肅思考的問題之一。

如果說俄烏衝突給我們的貨幣政策帶來挑戰，那麼貨幣是金融手段，是我們可收放的工具之一；如果說石油天然氣等能源我們要密切注意並確保來源多樣化；如果說糧食對我國非常重要，涉及芸芸眾生的飯碗；那麼鎢製品則是我們有優勢地位，具有不可或缺又不可再生的戰略地位，在開採、冶煉、精細加工、出口、儲備、期貨化、期權化、指數化等各涉及宏觀政策和管理制度方面都需要我們從戰略的高度考察，慎重處置。

為此，我們強烈建議，在目前全球疫情不穩、俄烏衝突未解、歐美制裁不斷、中美關係僵持、兩岸統一未竟之際，不宜將我國具有優勢地位的鎢、鉬、稀土等戰略金屬期貨化。就此，我們希望就鎢製品期貨的技術面、市場因素和相關風險等進行探討，瞭解鎢製品期貨化可能產生的外溢和排異現象。

一、金屬期貨與有色金屬期貨

1.期貨與商品期貨

商品期貨是標的物為實物商品的一種期貨合約，是關於買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數量的實物商品的標準化協議。期貨的重點是“期”而非“貨”，和現貨交易不同，期貨強調的是未來的交收；同樣，期貨也不易不是“貨”，它的標的物，可以是某種商品，也可以是某種證券、債券或者未來的收益等可以用標化合作規定的“物”。所以期貨可以是商品期貨，也可以是金融期貨。期貨的投資人通過標準化合約在期貨市場進行投資或投機，進行期貨買賣，但他們不一定指各該商品或者票證的專業人士或者從業者，如投資人投資購買黃金期貨遠期合約，但投資人未必是黃金業者，也不一定是金融界人士，他們可能僅僅是通過期貨市場進行投資博利而已，因為期貨市場是一種零和遊戲，是可以做空和做多同時進行的投機市場，一個（或數個）投資人的盈利一定是另一個（或數個）投資人的損失，這和股票是截然不同的市場邏輯。

中國的期貨起源于20世紀初的上海，可能很多人不知道的是，國民黨總裁蔣介石曾經和陳立夫之父等人以為國民革命湊集資金的名義而成為了上海期貨交易所的創始人之一。新中國成立後我國的期貨市場關閉，在1988年，我國改革開放之後開始進行期貨交易的嘗試，之後在2001年之前對1992年之後的盲目擴張和野蠻生長進行了規範和調整，使我國的期貨市場進入了良性的發展階段。整頓之後的我國期貨交易所目前有上海期貨交易所、大連期貨交易所、鄭州期貨交易所和中國金融期貨交易所四家。

我國目前批准交易的期貨主要有商品期貨和金融期貨。商品期貨分為金屬商品（銅、鋁、錫、鉛、鋅、鎳、黃金、白銀、螺紋鋼）、能源商品（原油、PTA、燃料油、瀝青、天然橡膠）、農產品（大豆、豆油、豆粕、小麥、玉米、棉花、菜籽油、棕櫚油）三大類；金融期貨主要有股指期貨（滬深300、中證500、上證50）、國債期貨（2年期國債、5年期國債、10年期國債）、利率期貨（短期利率和長期利率期貨）和外匯期貨（又稱貨幣期貨）等幾種。

2. 金屬期貨與有色金屬期貨

由期貨交易所期貨合約標準規定的商品在經國家監管機構審批後成為可以在期貨所上市的期貨品種。標準化是期貨合約商品的主要特點，不論什麼品種的商品，其數量、品質、等級（品級）交貨、交易單位（計量單位）、保證金、時間、交貨地點等條款都可以使用固定的和設定的標準化，作為期貨商品，唯一的變數是價格。

金屬經過對礦石加工後，其物化特性穩定且較容易成為標準化產品，因此倫敦金屬交易所、紐約商業交易所和東京工業品交易所等世界著名的期貨市場中，金屬都是比較成熟的期貨品種之一。尤其是倫敦金屬交易所期貨合約的交易價格被世界各地公認為是有色金屬交易的定價標準。在我國四家期貨交易所中，上海期貨交易所成立較早且金屬期貨品種較多，其中銅期貨單品種交易成長迅速，交易量排在倫交所之後位居全球第二。

金屬按種類一般分為有色金屬和黑色金屬（實際上在英中被分為鐵金屬和非鐵金屬，Ferro Metal, Non Ferrous Metals）；也因此金屬期貨分為有色金屬期貨和和黑色金屬期貨。黑色金屬期貨主要指以鐵、鉻，錳為基礎的金屬產品的期貨品種；金、銀、鉑、鈀等因價值高被稱為貴金屬期貨。銅、鋁、鋅、錫、鎳、鋁等有色金屬的品質、含量、純度、等級、規格容易劃分和標準化，市場使用量、流通量和交易量大，儲運較為簡單，價格容易受供給和市場需求影響，是理想的期貨交易品種，世界上各大期貨交易所都有金屬銅的期貨品種，由於產量和交易量巨大，銅既是具有100多年歷史的第一個被設立的金屬期貨交易品種，也是金屬期貨中的領頭產品。銅是主要的期貨交易品種，在我國這樣的製造業大國，銅期貨更是最為重要的現期金屬。

上期所2015年的統計資料顯示，上期所有色金屬期貨總成交量單邊達到2.2億手，單邊成交金額27.4萬億元，2015年上期所有色金屬實物交割量達到130.2萬噸，其中銅35.5萬噸， 鋁69.4萬噸，鋅19.2萬噸，鉛5.1萬噸，鎳1.8萬噸，錫0.2萬噸。

3.廣期所與商品指數期貨

2021年4月19日，廣州期貨交易所揭牌成立，是經國務院同意、中國證監會批准設計的第五家期貨交易所。成立廣期所的目的是“落實黨中央國務院決策部署，健全多層次資本市場體系、服務粵港澳大灣區和國家‘一帶一路’建設的重要舉措”，廣期所將貫徹新發展理念，立足服務實體經濟、服務綠色發展，堅持市場化、法治化、國際化方向，以產品、制度、技術創新為引領，積極穩妥推進期貨市場建設，更好服務我國生態文明建設和經濟高品質發展。

商品指數期貨是指在期貨交易所上市交易的以商品指數為標的期貨品種，這是一種新興的衍生品，進行指數化投資的場內衍生工具，其商品指數編制大都基於期貨價格，而不是現貨價格；商品指數期貨的同質性和標準化程度較高，既有商品期貨特徵，又有金融期貨的特徵。業界普遍認為，作為晚近成立的期貨交易所，廣期所的首個品種大概率為具有創新性質的商品指數期貨。

這也是彌補我國目前四個期貨交易所沒有商品指數期貨的空白，並對標西方標普-高盛商品指數和彭博商品指數期貨最大的兩個商品指數期貨、完善我國商品期貨重要的舉措。

4.我國期貨交易所與期貨品種基本情況

......

二、鎢製品期貨化的問題

如果和全球其他已經期貨產品比較，我國有色金屬產品尚未期貨化的主要是鎢鉬稀土等有色金屬產品，目前呼聲較高的是鎢鉬製品的期貨化，而據悉與有色金屬和鎢行業協會與產業界接觸較多、並對此研究頗深的並非成立伊始、雄心勃勃、等米下鍋的廣期所。

1.鎢製品的特點及期貨化難度

1.1 鎢製品及其生產工藝

鎢是一種難溶有色金屬，如前所述，鎢具有硬度高、密度大、熔點高、耐高溫、耐腐蝕、導電導熱等優良的屬性，各類製品在經過加工之後都是重要的原材料，在現代工業中具有舉足輕重不可或缺的地位，也因此被稱為工業的“牙齒”，被廣泛應用於礦山、冶金、機械、建築、交通、電子、化工、輕工、紡織、軍工、航空、航太、IT科技、新能源等諸領域。

鎢製品的基本加工工藝一般分為鎢礦-採礦-選冶-冶煉-還原-製品加工幾大步驟；鎢製品的產品根據產品特性分為氧化鎢類，如：鎢原礦、鎢精礦、黃色氧化鎢（YTO）、藍鎢（BTO）、仲鎢酸銨（APT）、偏鎢酸銨（AMT）、鎢酸，金屬粉末，如：鎢粉和碳化鎢粉，高比重鎢合金，硬質合金，金屬鎢製品，如：鎢條、鎢板、鎢絲、鎢電極、鎢加熱子，鎢鐵，和兩相合金，如：鎢鉬、鎢銅、鎢金、鎢銀等。鎢製品的產業鏈應用極為廣泛，從鎢製品的用途看，幾乎涉國計民生的各個方面，本文在此不予展開，但中鎢在線每年都會更新自己的鎢製品產品目錄， 計畫於2022年上半年完成的《中鎢智造2022版鎢鉬製品目錄》相信將很快上線。

1.2 鎢製品的特點及期貨化難度

首先，鎢製品是小金屬礦種，產量小、產地集中、生產者也很集中。

全球鎢製品年產量很少，歷年來我國鎢製品年產量平均約占全球的80%左右。鎢的產業鏈上所有的相關製品規模都比較小，以最大產量的鎢精礦為期貨品種為例，我國產品年產約120,000標噸，我們以均價12萬元每噸計價，實際上僅有150億左右。我們如果以5%保證金為例，簡單的算術計算得知，只要8個億就可以撬動鎢精礦的期貨市場。這樣可能就會出現大量的投機行為，以小資金撬動鎢製品行業，因為針對鎢製品產業鏈上的期貨產品進行反復的惡意炒作，這樣我們很快就會在“妖鎳”之後，看到“鎢婆”的。

其次......

2.“鎢製品期貨”的參與者

三、俄烏衝突後鎢製品行業可能的風險與啟發

1. 鎢製品的敏感性

2. 俄烏衝突後俄羅斯被制裁的啟發

2.1減少貨幣儲備，增加鎢鉬稀土物資儲備

2.2審慎考慮和決定鎢製品期貨化

2.3俄烏衝突的鎢製品潛在風險

......

如果俄烏戰爭擴大，我們鎢製品行業可能會更容易得到更多的關注，其政治風險也會劇增。我們很難在俄烏衝突惡化的情況下預測中美關係良性發展、中歐關係及投資協定的未來、日韓右翼的聯手、台海危機的變數等諸多不確定性政治因素。

更有甚者，我們要高度警惕美歐等國不斷升級和擴大使用美國《多德蘭克保護法》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act）和《經濟合作和發展組織衝突影響和高風險區域礦石供應鏈盡職調查指導方針》（OECD Due Diligence Guidance for Responsible Supply Chains of Minerals from Conflict-Affected and High-Risk Areas）等帶長臂管轄性質的法條的性質和管轄範疇。如果有朝一日他們把俄羅斯生產的鎢鉬稀土等產品也列入3TG等所謂的“衝突礦物”所提煉出來的鉭、錫、鎢、金等所謂的“衝突金屬”之列，那我們將會面臨更為險惡的生產經營環境。

這也許是我國鎢製品行業在俄烏衝突中所面臨的最大不確定性。

本文作者根據鎢製品市場過往幾十年的經驗和目前俄烏衝突的現狀，認為鎢製品的價格將在2022年持續上漲，但其主要因素卻非傳統的市場要素；為此我們在第一部分重點介紹了俄烏衝突和鎢製品的軍事用途及其重要性，第二、第三和第四部分重點介紹了鎢製品的全球資源分佈，尤其是俄羅斯鎢資源的概況以及我國鎢製品行業與俄羅斯的關係，第五部分我們分析了俄烏衝突背景下能源、大宗金屬、糧食等價格的大幅上漲的因素和美元超發和美聯儲生息對中國鎢市場成本壓力，以及人民幣強勢的可能性。在本文第六部分，我們就我國鎢製品期貨的特殊性、可行性、法律衝突與風險進行探討；既然和俄羅斯相關，最後我們也將就幾十年來時不時出現的所謂天價俄羅斯鎢金條等疑似詐騙的行為等生活中的鎢製品新進的一些消息進行描述與簡析。

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《俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（七）》

《俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（六）》

《俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（五）》

《俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（四）》

《俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（三）》

《俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（二）》

《俄烏衝突對鎢製品市場與價格的影響（一）》

 

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