鎢製品行業景氣回升短期將推升公司估值水準。公司未來發展重點仍在鎢品領域,鎢作為中國優勢的小金屬品種,行業整合較為有效,公司作為行業龍頭,當前仍是 配置的較好選擇。預計公司2013-2014年EPS分別為0.8、0.99元,對應動態PE分別為48X、39X,維持“推薦”評級。

要點：

1、鎢產品將是公司發展重點。公司對鎢產品更為看好:1)經過有效整合,當前鎢行業更為規範,行業集中度較高,進入門檻高;2)長期來看,受到成本制約及 鎢巨頭較強的定價權的影響,鎢品價格運行中樞將不斷抬升。公司未來的鎢品發展重點是硬質合金領域,公司硬質合金規劃產能為4000噸,實際建成產能 3000噸。2012年硬質合金收入2-3億元,產量1000噸左右,毛利率不到20%,毛利率較低主要是由於新上產能折舊較大且產品規模有限,硬質合金 貢獻業績還需要等待規模擴大。目前鎢產品利潤主要來源還是APT,2012年產量約為17000噸。

2、硬質合金領域競爭激烈。硬質合金目前雖然仍是切削、採掘等主要材料,但面臨著部分應用領域被金剛石取代的危險。公司目前硬質合金競爭優勢並不十分明 顯:1)同國內企業相比,產品品質無明顯差異,但產量和品種上不如株硬合金(5000多噸)及江鎢(3000噸),公司沒有明確趕超的時間表：2)同國外企業相比,技術水準差異明顯,目前國內還無法做大型硬質合金產品,只能生產小的棒材和板材,這一技術差距短期難以趕上。鎢業務在三月份有 望景氣回升。鎢產品價格近期略有增長,產品價格及近期提升主要是五礦報價堅挺,並無基本面支撐。根據往年情況,三月份鎢行業有望景氣回升,將是短期內股價 主要催化劑。稀土業務短期難貢獻業績。公司對稀土業務並不太樂觀,一是稀土整合仍需時日,二是下游需求短期難見起色。稀土冶煉及稀土新材料業務仍處於盈虧 平衡狀態,短期難貢獻業績。

3、磁性材料:計畫產量3000噸,2012年沒有投產,2013年完全釋放產量可能性較校磁性材料是公司較為重視的專案,但產品品質上與中科三環和寧波韻升等企業相比並無明顯優勢。

4、發光材料:基本保持穩定,超預期可能性不大。

5、電池材料業務盈虧平衡。公司電池材料主要是兩種產品:鋰電池材料和儲氫合金粉。兩者相比較各有優劣。鋰電池優勢在於:1)工作電壓高,鋰電池的工作電 壓在3.6V,是鎳鎘和鎳氫電池工作電壓的三倍;2)能量比高,鋰電池能量比目前已達140Wh/kg,是鎳氫電池的1.5倍;3)迴圈壽命長等優點。氫 鎳電池優勢在於技術成熟,更為可靠,特別是在HEV中使用較多,約85%的HEV選擇使用氫鎳電池。

6、儲氫合金粉:公司產量3000噸左右。近幾年國內儲氫合金粉新上產能較多,全國一年產量接近2萬噸,而實際需求約為6000噸,行業面臨產能過剩問 題。與國內外企業相比,公司無明顯技術優勢,目前也是維持盈虧平衡。鋰電池材料:產能約為1000噸,目前行業景氣度不高,也是維持盈虧平衡狀態。

7、鎢資源自給率或將下降。公司目前鎢資源自給率在25%左右,2012年豫鷺產量4500噸,品位較好,預計未來每年的礦產增量200-300噸,由於 下游的擴產,因此公司的自給率未來還有可能略有下滑。大湖塘礦的注入暫無時間表,大湖塘鎢礦由於地質問題,開採成本較高,現在鎢價升高,具備了一定的開採 價值。盧旺達礦正在探礦中,目前來看質地並不理想。長汀採礦證上半年或有結果。2012年公司幾乎沒有稀土開採。公司目前有3張採礦證,均為上世紀80年 代設立,經過長年開採,資源已接近枯竭。長汀的中坊稀土礦區有望在今年上半年獲批,長汀中坊礦區為離子型稀土礦,面積6平方千米,儲量折合稀土氧化物 (REO)為1258.45噸,屬於中小型礦。再申請辦新的採礦權難度比較大。

8、房地產業務是不確定的利潤增長點。2012年房地產業務確認收入7-8個億,2013年預計確認收入十幾億。公司沒有剝離房地產業務的計畫。銀行貸款利率較低,不到7%。

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2012年贛縣鎢產業實現營業收入達66.2億元，同比增長26.9%，鎢產業拉動整體工業增長7.5個百分點，鎢產業已成為推進該縣經濟發展的主導力量。

為進一步做大做強鎢產業，當地政府首先對全縣鎢礦山等進行統一整合、規劃，實現資源的優化配置,通過重點加強與江西理工大學、國家鎢檢中心、市技術創新中心等大型集團和科研院所的合作，著力提高產品附加值，延長產業鏈。其次是壯大龍頭企業,重點圍繞世瑞新材料、遠馳新材料、江鎢鎢合金等有實力有潛力的龍頭企業，在資金、水電供應、政策、人才等方面給予扶持。在原材料上給予優先供應，實行縣內資源優化配置，引導資源向龍頭企業聚集，促進產業做大做強。同時,加快科技創新,發揮財政四兩撥千斤的作用，支援企業擴大再生產和技術更新，轉化技術成果，引導企業由粗加工向深加工發展，走科技型、節約型、環保型發展路子。目前，該縣年主營業務收入超億元的鎢加工企業就有10家，稅金超千萬的4家。

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昨日贛州鎢協公佈3月黑鎢精礦指導價為12.2萬元/噸，較上月指導價上調2000元/噸。今國內鎢礦市場看漲氛圍愈加濃厚，商家信心充足，據悉，目前贛州地區65度黑鎢精礦市場主流報價集中在11.5-11.9萬元/噸，個別報價已達12萬元/噸，從實際成交情況看來，眼下價格尚顯虛浮，短期內成交價無法跟進。

據分析，近期鎢礦市場持續走強，商家報價亦逐漸拉高，雖然漲勢已有所放緩，但價格虛高局面已基本形成。部分商家表示，鎢礦價格“空漲”，實際交割偏淡，不利於市場需求釋放，尤其對下游生產企業長期運轉造成重大影響。據觀察，目前持貨礦商對價格再度上調已抱著十分謹慎態度，以避免出現價格大幅回落現象。預計短期鎢礦市場波動減弱，商家出貨意願增強。


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废钨行情稳中趋涨。目前国产废钨刀片不含税交易价主流集中在168-171元/kg，进口刀片178-181元/kg，废钨钻头187-191元/kg，废纯钨块208-210元/kg。废钨磨削料W含量70度以上主流交易价1.76元/度，涨0.03；50-70度1.66元/度涨0.03；30-50度1.5元/度，涨0.07。在机构指导价上调的推动下，钨市上涨氛围再次升温。废钨料商家报价有所上调，成交略有好转，废钨钢市场则无明显改善，但商家心态相对良好，预计短期废钨行情延续稳中趋涨态势。

国际市场，海外钨市涨跌互现。1日晚间MB钨铁报价39.5-40美元/千克钨，跌0.1美元；仲钨酸铵报价319.375-342.125美元/吨度，涨27-39美元。


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核心提示：短期钨市整体持稳缓慢上行，市场交割价多在低位运行。

钨市场行情：赣州钨协3月指导价格较2月略有上扬，钨市行情或再升温。持货矿商报价区间拉大，“空涨”现象愈加突出，钨铁市场受原料价格刺激，厂商价格亦逐渐拉高，碳化钨高价资源增多，但实际成交跟进困难。预计短期钨市整体持稳缓慢上行，市场交割价多在低位运行。


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部分稀土品種價格下滑，但遭持貨商抵制。

氧化鑭主流廠家含稅價35,000-38,000元/噸。

氧化鈰主流廠家含稅價38,000-40,000元/噸。

氧化鐠主流廠家含稅價365,000-370,000元/噸。

氧化鐠釹主流廠家含稅價305,000-310,000元/噸，鐠釹金屬主流廠家含稅價400,000-405,000元/噸。

螢光級氧化銪主流廠家含稅價5,600-5,800元/千克。

螢光級氧化鋱主流廠家含稅價3,800-4,000元/千克。

氧化鏑主流廠家含稅價200-205萬元/噸，鏑鐵主流廠家含稅價205-210萬元/噸。

氧化釓主流廠家含稅價130,000-132,000元/噸。

稀土市場成交逐步活躍，部分稀土品種價格有所下滑，僅氧化譜釹價格較為堅挺。但持貨商無意降價，普遍不願接受低價訂單。


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3月4日，中央地勘基金管理中心与省国土资源厅在南昌联合召开江西省铀、铜钨重点突破区找矿研讨暨实施方案审查会，来自全国各地的专家学者参加会议。副省长姚木根出席会议并致辞。铀矿、铜矿、钨矿是我省的优势矿种，在我省经济建设中发挥了重要作用。数十年来，我省提交的铀矿工业储量居全国之首，铜矿资源的勘查开发促进了我省国家级铜工业基地建设，累计探明的钨矿资源储量居全国前列。据了解，中央地勘基金管理中心将把我省的铀、铜钨矿区列为重点突破区，旨在选择重点区域，争取在较短时间内投入较多资金，力求实现找矿快速突破，将我省矿产资源优势更好地转化为经济优势。


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据外媒消息，北美钨业去年钨产量有所增加，但是收入却大幅下降，主要原因是APT(仲钨酸铵，主要用于制造三氧化钨或蓝色氧化钨制金属钨粉)价格的下跌，但是公司表示，困难只是暂时的，钨价格上涨乃是大势所趋，客户需求将会继续恢复，对钨产业未来充满信心。

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稀土行業整合中如何協調央企和地方政府的關係？稀土開採指標為何屢屢超標？對此，《第一財經日報》記者3月3日獨家專訪了全國人大代表、中國科學院院士嚴純華。

嚴純華表示，稀土行業整合不存在中央和地方利益的矛盾，重點在於理順中央和地方的管理體系。而對於稀土指令性計劃每年超標的事實，他認為，制定宏觀的生產指標策略並沒有錯，問題出現的主因在於企業缺乏自律。

                                              

中央和地方利益一致

據本報記者瞭解，在廣東、福建等稀土資源大省，目前已圍繞各地實力企業建立起地方稀土產業集團。具有“稀土王國”美譽的江西贛州更是在穩步推進的同時，早已組建了贛州稀土集團。

對此，嚴純華說，地方政府和中央政府在稀土行業整合這個問題上利益是一致的，戰略是統一的，但因為“考慮的方式和所處的位置不同，導致了戰術層面上有些不同”。

“中央從來沒有指定過必須由央企牽頭來做整合，而是說誰做得好誰做，誰能把資源利用得更好誰做。”嚴純華說，“整合的過程中可能就會出現誰做主體、誰來牽頭的問題。至於提出用集團的方式來做，是基於我國整體工業不完善的特點而提出來的。”

嚴純華認為，整合的過程中，企業之間、政府之間，以及企業和政府之間相互尊重最重要，央企不僅要拿出資本、政策的優勢，還要有技術、創新、人才等實力；地方也不能單以自己所擁有的資源為本錢，也要亮出自己在資源開採、生產加工等方面的優勢。“整合過程最怕出現的結果就是"挾天子以令諸侯"，關鍵是都要拿出"真本事"。”他說。

企業缺乏自律

最近幾年，部分省份實際開採的稀土總量每年超過國土資源部的計畫指標。因為屢屢超標，這項本意防止私挖濫采的稀土指令性計劃被部分業內人士認為其“形同虛設”。

“生產指標並沒有形同虛設。”嚴純華說，“從整體來說，制定宏觀的生產指標策略並沒有錯，雖然可能存在政策滯後、調整不太靈活等問題，但無傷大雅，問題出現的主要原因在於企業缺乏自律。”

嚴純華表示，政府只要控制好了稀土資源及其開採的總量，就相當於攥住了“刀把子”，就能在源頭上保證整個行業的健康發展。因此，政府需要制定出合理、科學、靈活的生產指標，來引領行業的發展；同時，政府還應強化對稀土生產過程中的環保、稅務、勞動保障等環節的管理，這樣就可以指導和規範整個行業的發展。

但實際上，由於稀土行業的發展時間相對比較短，企業層次參差不齊，使市場上出現了“誰守規矩誰吃虧”的現象。“在此情況下，政府在制定宏觀指導政策的時候，就還需要利用自己的法器，去處罰違規的企業，不能讓企業沒有違法成本。”嚴純華說。


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在最近召开的全国有色金属矿业大会上，广西第六地质队实施的广西博白县三叉冲矿区钨矿详查项目获得地质找矿二等奖。

博白县三叉冲钨矿区位于钦杭成矿带（广西段）西南段的博白～岑溪铅锌钨金银多金属成矿带上，广西第六地质队上世纪八十年代开始在这条带上开展工作。从 2003年起，该队利用国家资金在博白县三叉冲地区开展找矿工作，取得一定成果，但由于资金和技术原因，没有取得重大突破。从2007年起，该队与中国五 矿集团合作，解决找矿资金投入难题。该队地质技术人员对已有的地质资料进行二次开发利用，将新的找矿理论、找矿思路、找矿模式应用于工作实践中。经过几年 的努力，目前探明钨矿资源量8万吨，矿床规模达到大型规模，且具有进一步扩大资源储量的前景，实现了找矿的重大突破。

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