隨著我國鎢資源儲備體系和保護政策的完善，鎢價長期看有望穩步上行，具有資源優勢的企業在產業鏈中的地位也將隨著逐步提升。另一方面,越發充裕的現金流也將使得具有全產業鏈優勢和一定技術儲備的龍頭企業可以將更多的資金投入技術研發中，推動國內高端硬質合金製造技術水準快速提高，佔據國內進口替代的巨大市場空間，提升公司盈利能力。

未來幾年，鎢的供給每年遞減約1%，鎢的需求保持7.5%的增長，供給收縮和需求增長支撐鎢價長期上行。同時考慮到近幾年隨著五礦集團對鎢行業的整合，使鎢行業集中度的不斷提高，較高的行業集中度使得中國鎢行業有能力根據下游需求狀況適當調整供給，使鎢的基本面處於供略小於求的狀態。最後，如果再考慮到鎢生產要素成本的不斷上升以及國家和地方政府可能的收儲行為等因素，長期來看，鎢價將處於上行通道。

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鎢是中國的優勢資源。鎢是不可再生資源,全球可供開採年限不足40年,資源的稀缺性引起各國關注。我國鎢資源儲量全球第一,佔據全球十大礦山的半壁江山,國內鎢礦主要分佈在江西、湖南、廣西、福建等省份。隨著鎢資源的消耗,廢鎢因其含量高和易回收性,成為鎢的重要來源。

自1991年我國首次將鎢列為保護性開採礦種以來,我國鎢行業的調控從未停止,從生產總量控制到出口配額管理,從出口退稅到開徵關稅。但由於亂采濫挖嚴重,調控的效果不盡理想,在這種情況下五礦有色擔當起國內鎢資源整合的重任。

五礦有色壟斷國內鎢行業。五礦有色通過持有湖南有色100%的股權控制了湖南省90%以上的鎢資源,同時控制了國內競爭力最強的株洲硬質合金廠。目前五礦有色擁有中國75%以上的鎢資源,產量占全國的一半以上;國內鎢產品的出口配額也集中在五礦手中。五礦通過控制國內產量和外銷出口達到了提升中國鎢行業在全球話語權的目的。去年10月,五礦收回下屬兩家公司報價權,改為集團統一報價,並通過大幅提高報價的方式引領鎢價大幅反彈15%。五礦的小試牛刀讓我們相信其壟斷地位將對未來鎢市場形成更大的影響。

需求回暖,消費升級。鎢的用途廣泛,軍事用途明顯。全球鎢供需基本平衡,但國內鎢消費結構不合理,硬質合金需求占比過低。硬質合金以其高硬度、耐磨、耐高溫等性能逐漸替代傳統的合金工具,新材料“十二五”規劃也將高端硬質合金產品列為發展的重點,福建廈門和湖南株洲將成為我國兩大硬質合金生產基地。我們判斷未來三年硬質合金對鎢需求的增速為4%,鎢鋼對鎢需求增速為5%,下游需求的增長將帶動鎢價的回升。

行業投資策略：未來鎢行業將圍繞“供給收縮+需求回暖”主題挖掘,鎢精礦開採總量控制和下游需求回暖將帶動鎢價穩中有升,價格回升的力度取決於經濟好轉的情況。

風險提示:美國經濟復蘇進程緩慢;歐債危機繼續惡化;中國經濟增速繼續下滑;下游需求持續疲軟;鎢價大跌。

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鎢是“中國優勢”金屬之一。我國鎢儲量(占比約66%)、產量(占比為84%)、出口量以及消費量均居世界第一,但並未獲得真正定價權。由於我國鎢行業仍存在私挖濫采,嫌貧愛富,盲目開採的狀況,資源浪費現象極為嚴重。全國采選綜合利用率僅為56.6%,每生產1噸鎢精礦,就需消耗1.76噸的鎢儲量。依照目前開採進度,我國鎢資源僅能維持不到25年,而俄羅斯與加拿大的靜態儲采比分別達到100年和400年,橫向比較,我國鎢資源優勢快速弱化已是不爭的事實。

中國至今仍未走出鐵礦石、石油、銅等短缺礦種上的資源困境,但正如我們預期的那樣,在以稀土為代表的“中國優勢”稀有金屬領域,資源優勢轉化為定價權優勢的良性演變已經出現,從國家資源戰略的角度來看,這無疑是一種有效的制衡力量。鎢作為“中國優勢”金屬之一,我們同樣預期,來自中國的鎢供應將漸趨於節制和有序。提升鎢行業集中度,形成強有力的行業領袖,不僅可以提升中國在世界鎢行業的話語權和定價權,還可以較好地貫徹國家資源戰略和產業政策,這符合國家整體利益。我們判斷,鎢行業的無序競爭格局即將成為歷史,均衡偏緊的鎢資源供給格局或成為常態,預期未來鎢行業供給彈性將顯著降低。

我們判斷,未來3-5年鎢總體需求複合增速將在10%以上,同時我們更強調鎢金屬消費結構的變遷,順應我國產業結構升級的內在機理,未來數年鎢下游消費領域間的此消彼長趨勢將更為明顯。我國切削刀具目前已形成近200億元的市場規模,預計在未來仍將保持15%以上的複合增速,2014年市場規模將達到約330億元。

風險提示:開採依然無序分散;下游需求回落;鎢為其他材料所替代。

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鎢精礦近日價格在108000元每噸，廣西和江西價格略低1000元每噸；湖南白鎢精礦價格106500元每噸。白鎢精礦65度郴州汝城含稅價10.75萬元每噸，和贛州、大餘價格相同。65度黑鎢精礦郴州、贛州、大餘同期報價11.95萬元。

鎢系各產品價格保持穩定：

郴州、贛州、茶陵、南康APT平行報價16.45萬元每噸。東台、姜堰、河北、江西、江蘇鎢酸鈉報在13.4萬元每噸。株洲原生碳化鎢粉264-268元/ 公斤。鎢杆460-480元/公斤。分析鎢礦價格年後將向錫精礦價格學習昂頭向前，擺脫萎靡不振的困境，在蛇年大放異彩。

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由江西省地礦局完成的《江西省礦產資源保障研究》通過專 家評審。研究表明，江西的銅、鎢、煤、鐵、稀土、金、銀、錫、鉛鋅等主要礦種可進一步工作的勘查區有28處，在確保有效投入的基礎上，3-5年內預測可提 交資源量：鐵5億噸、銅430萬噸、鎢120萬噸、煤6億噸、金125噸、鉛鋅430萬噸、銀 2700噸、錫15萬噸、稀土60萬噸，有望形成一批新的大中型重要礦產資源基地。

江西銅、鎢、銀、金、稀土、錫、鋅儲量均居全國前十位

江 西省已探明的礦產保有資源儲量居全國前十位的有銅、鎢、銀、金、稀土、錫、鋅。江西省有色金屬、貴金屬和稀有稀土金屬礦產在全國佔有重要地位。主要礦產資 源潛在資源量：煤28億噸、鐵22億噸、銅1900萬噸、金890噸、鎢596萬噸、離子吸附型中重稀土213萬噸、離子吸附型輕稀土1350萬噸、鉛鋅 1192萬噸、錫98萬噸、銀6萬噸。

鎢、錫、稀土等供大於求，原煤、鐵礦石、銅精礦等供不應求

研究發現，江西省主要礦產資源具有貧礦多、富礦少、儲量多集中於大中型礦床等特點。通過主要礦產品的供需形勢分析，認為江西省礦產品中初級加工產品多，精深加工產品少；鎢、錫、稀土等礦產品供大於求，而原煤、鐵礦石、銅精礦等礦產品遠遠不能滿足經濟建設需求。

鄱陽湖生態經濟區已發現109種礦產查明資源儲量67種

鄱陽湖生態經濟區內礦種多、資源豐富，且資源相對集中，特別是銅、鎢、金、銀等礦種保有資源儲量在全國總量中佔有很大優勢。區內目前已發現109種礦產，其中查明資源儲量67種，已開發利用的礦產地600餘處。通過對區內主要礦產資源潛力評價，鄱陽湖生態經濟區2000米以淺銅、鎢、鈾、鐵、金等礦種仍有巨大找礦潛力，尤其是在已有礦區的深邊部找礦方面有很大空間，並將對此大力開發。

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2012年贛縣鎢產業實現主營業務收入66.2億元，同比增長26.9%，鎢產業拉動規模以上工業增長7.5個百分點，鎢產業已成為推進經濟發展的主導力量。

為了進一步做大做強鎢產業，首先對鎢礦山等進行統一整合、規劃和推介，實現資源的優化配置,重點加強與國家鎢檢中心、技術創新中心等大型企業集團和科研院所的合作，著力提高產品附加值，延長產業鏈。其次是壯大龍頭企業,重點圍繞中國有實 力有潛力的龍頭企業，在資金、水電供應、政策、人才等方面給予扶持。在原材料上給予優先供應，實行國內資源優化配置，引導資源向龍頭企業聚集，促進產業做 大做強。同時,加快科技創新,發揮財政四兩撥千斤的作用，支援企業擴大再生產和技術更新，轉化技術成果，引導企業由粗加工向深加工發展，走科技型、節約型、環保型的發展路子。

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2012年鎢精礦價格全線普跌17%左右，跌幅最大的為江西產65度黑鎢精礦含稅價由2012年年初的13.45-13.65萬元/噸跌至2013年年初的10.8-11萬元/噸，跌了2.65萬雲/噸，跌幅達20.1%。湖南65白鎢精礦以19.9%的跌幅緊隨其後。

由於鎢的特性，在各類加工應用都必然有鎢的身影，決定了它的價格發展跟當前經濟形勢密切相關，由於2012年整年全球經濟低迷，導致鎢礦出口下降，加之下游需求不旺，內外夾攻壓制了鎢礦價格的走勢。雖然整體呈現下跌趨勢，但在2012年鎢行業也出了許多令人欣喜的事件，讓人對2013年的發展充滿了期待。

一、國家對鎢及鎢製品實行出口配額許可證管理和國營貿易管理，其後在網路上公佈了2013年鎢金屬出口企業名單及第一批配額安排表。

二、歐美日就中國限制鎢等原材料出口向世貿組織爭端解決機制提出訴訟。美日歐認為中國針對稀土、鎢、鉬的出口限制措施違反世貿組織規則以及中國加入世貿組織議定書,具體包括出口配額、出口許可證和出口限價措施。目前調節已經失敗，已經成立了專家調查組。

三、擁有世界鎢都美稱的江西在2012年提出對省內國有企業生產的銅、鎢、稀土等戰略性資源進行保護性收儲。

四、2012年年底，國家安監總局等9部門發佈《關於依法做好金屬非金屬礦山整頓工作意見》。意見提出的目標任務是到2015年底，杜絕無證開採等非法違法行為，不符合產業政策、安全保障能力低下的小型礦山得到依法整頓關閉，遏制浪費破壞礦產資源、嚴重污染環境等行為。

五、2012年，國內多省新探明多處鎢礦。9月17日，新疆地礦局透露，勘探人員在新疆哈密沙東一帶發現了一個大型白鎢礦，初步預測資源量3-5萬 鎢金屬噸。湖南發現5.4萬噸大型鎢礦，礦區發現3條含鎢礦化帶，深部存在工業礦體。安徽省祁門東源大型鎢礦、青陽高家塝大型鎢鉬礦新增鎢資源儲量25萬 噸。這些發現再次擴大我國鎢礦資源的保有量。

六、鎢新工藝獲得通過，江西高純納米級超細APT新工藝等三項新材料成果通過鑒定，這對我國擺脫單賣鎢礦資源的泥潭有重要作用。

展望2013年，2013年鎢礦銻礦和稀土礦第一批開採指標為去年一半，國家對鎢礦的管制愈加嚴格，隨著經濟的發展，世界對鎢的需求也會增長，特別是鎢在高新技術上的應用，在未來，鎢礦產品的走俏只是時間問題。

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年后，钨精矿价格小幅上涨，今日大余、汝城、赣州65度白钨精矿价格为11-11.4万元/吨，较节前上涨3000元/吨。今日大余、汝城、郴州65度黑钨精矿价格为11.2-11.5万元/吨，较较节前上涨3000元/吨。

钨系各产品也有小幅涨幅，APT今日价格为16.7-17.0 万元/吨较节前的17-17.4万元/吨涨了3500元/吨;碳化钨也由节前的262-265元/公斤涨至今日的265-268元/公斤，一公斤涨了3元。

钨工业需求的好转是此番价格上涨的最大推动力，众所周知，江西是世界钨都，是中国钨矿的主产区之一，最近江西省地矿局称江西在铜、钨、稀土、银及本省紧缺的地热、煤、铁等方面均取得新进展。钨矿预定资源储量目标100万吨，现在已控制超过150万吨。

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核心提示：APT低價資源漸少，近期鎢礦價格緩步上行，鎢鐵詢單增多，碳化鎢粉市場暫穩，廢鎢鋼行情穩中趨漲。預計短時間內鎢市繼續向好之勢，部分鎢品價格攀漲可能極大。

鎢市場行情：礦山方面開工情況一般，市場現貨逐步減少，近期鎢礦價格緩步上行；APT低價資源漸少，商家堅挺價格，實際交割價格集中在17.5萬附近，鎢鐵詢單增多，碳化鎢粉市場暫穩，廢鎢鋼行情穩中趨漲。預計短時間內鎢市繼續向好之勢，部分鎢品價格攀漲可能極大。


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核心提示：2月國內鎢市場整體小幅探漲。其中，仲鎢酸銨漲幅最大，較1月底漲5000元/噸；鎢精礦、鎢鐵、鎢粉及碳化鎢漲幅均在2500-3500元/噸之間；廢鎢鋼漲1-2元 /kg，高品位廢鎢料約漲0.03元/度。因春節後，礦商惜售情緒升溫，帶動市場拉漲氣氛，商家報價試探性上調後，整體成交略有好轉，但目前實際有效的需 求依然不多，觀望情緒並未完全消退。

1、鎢鐵

2月鎢鐵行情春節前基本持續走穩，節後在鎢市全面趨漲的大背景下價格出現一定上揚，截至月底，寧波、湖南等地70基市場主流報價集中在17.5-18萬元/噸，較上月底價格上漲3500元/噸。

月初至春節前一段時間鎢鐵表現平平，可談甚少，生產廠家方面多減產停工休整；春節後歸來，受下游鋼廠需求支撐，鎢鐵市場一開始就有部分詢單，部分持貨 商家在開年現金不足的情況下暫時以出貨放量為主要目的，期間確有部分成交。月底鎢市全面見漲，鎢鐵亦有跟進，預計下月鎢鐵行情穩中有升。

2、鎢化工

2月國內仲鎢酸銨（APT）行情“後發制人”，漲幅頗大，截至月底，湖南、贛州等地市場主流價格多在17.2-17.6萬元/噸，較上月底價格上浮了 5000元/噸，尤其是在年後回來表現異常出色。春節後回歸市場，APT商家看好後市紛紛調價，個別廠商較年前提價幅度偏大，跨度達10000元/噸。如 此大幅抬升一方面有商家堅決挺價的決心，也可說是年前以來市場價格壓抑過久而年後集中爆發一回，從目前情況看來，APT市場看好唱紅情緒短期不會退卻，而 在成交方面或有一定壓力。預計下月APT價格重回18萬元/噸以上。

2月鎢酸鈉市場氣氛相對沉寂，截至月底，鎢酸鈉市場主流價格13-13.3萬元/噸，較上月底價格上漲1500元/噸。但縱觀本月其價格走勢，絕大多 數時間是走穩的，僅月初和月末分別出現1000元/噸和500元/噸的窄幅價格變化。相較其他品種，鎢酸鈉詢單問價偏少，下游顏料、紡織等企業受終端需求 制約影響，對鎢酸鈉的採購需求有限，故鎢酸鈉實際成交異常冷淡。預計下月鎢酸鈉整體行情趨漲運行。

3、鎢製品

本月國內鎢粉及碳化鎢行情先穩後揚。上半月，受春節影響，行情持續維穩，節後隨著鎢精礦價格上漲，鎢粉及碳化鎢商家報價也開始上調，鎢粉由月初的 266.5元/kg至月底的268.5元/kg，上漲了2元/kg，碳化鎢由月初的264.5元/kg至月底的267.5元/kg，上漲了3元/kg。

本月鎢條、鎢杆、鎢電極等產品價格穩中部分上漲。目前鎢電極磨光杆主流成交價集中在440-450元/kg之間，煉鋼鎢條290-300元/kg，高 純加工及拉絲鎢條主流報價350-360元/kg，因現貨資源不多，大多需要提前預定，故報價相對穩定。預計下月鎢製品行情或延續穩中趨漲態勢。

4、廢鎢

本月廢鎢鋼行情小幅上漲，目前國產廢鎢刀片不含稅交易價主流集中在168-171元/kg，進口刀片178-181元/kg，廢鎢鑽頭187-191 元/kg，廢純鎢塊208-210元/kg，較上月漲1-2元/kg。高度廢鎢料報價也有所走高，廢鎢磨削料W含量70度以上主流交易價1.73元 /度，50-70度1.63元/度，30-40度1.43元/度，較上月漲0.03元/度左右。

由於節後鎢礦價格的攀升，帶動廢鎢行情趨漲，雖成交並無明顯好轉，但商家心態相對樂觀，報價逐步上調，預計下月需求有望釋放，成交情況或有所改善，行情亦有望延續上漲態勢。


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